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供需寬松下生產端或有以量補價，“反內卷”政策預期推升市場情緒
　　今年煤炭市場面臨供需寬松、庫存高企的局面，煤炭價格持續(xù)下行的同時煤炭產量卻穩(wěn)步增長，一方面多地存在“開門紅”生產需求，另一方面則是部分煤炭企業(yè)在市場下行期存在一定以量補價的行為。據CCTD樣本煤礦統(tǒng)計數據，截至2025年7月13日，晉陜蒙三地平均開工率分別為70.4%/81.0%/87.8%，較去年同期+2.1/-0.2/+0.5pct。而7月1日會議以來，市場對“反內卷”相關政策及主題關注升溫，若煤炭行業(yè)推出相關供給側治理政策，或將有助于打破煤炭供給寬松局面，推動供需重新平衡。
　　重申煤炭旺季已至，需求回暖催化煤價修復
　　迎峰度夏已至，我們重申全國范圍極端高溫天氣、來水偏枯將提振火電需求，并帶動動力煤需求相應回暖。
　　1）火電：根據國家統(tǒng)計局，我國6月份規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7963億千瓦時，同比增長1.7%，增速較5月擴大1.2pct（符合我們在7月12日發(fā)布報告《我們定量估算6月全國發(fā)電量同增+1.6%至7,960億度》中的預期），而規(guī)上火電保持增長動能，同比+1.1%，而規(guī)上工業(yè)水電下降4.0%；進入7月上旬，根據coal world樣本電廠數據，火電旬度發(fā)電量同比仍有4.8%的增速，水電發(fā)電量雖然同比收窄，但仍同比下滑（-0.49%）。
　　2）動力煤：根據CCTD數據，日耗方面，6月我國沿海、內陸地區(qū)動力煤平均日耗環(huán)比+4.1%/+7.5%，同比亦有+0.1%/+4.0%的提升；庫存方面，沿海、內陸地區(qū)動力煤平均庫存同比-8.1%/-2.2%，根據汾渭數據，截至7月21日5500動力煤價格已實現近一月連續(xù)提漲，CCI5500動力煤價為642元/噸，較低點（6月23日）回暖4.3%。
　　 “反內卷”相關政策或將引導行業(yè)有序生產，有望催化板塊估值修復盡管當前煤炭行業(yè)供需寬松，但煤價水平仍位于歷史較高區(qū)間，且經過2016年供給側改革后，煤炭行業(yè)先進產能占比及集中度大幅提升，2021-23年的增產保供產能核增也使得大量表外產能轉為正常產能，即使再次推出“反內卷”相關政策，也不同于2016年供給側改革中大幅削減落后產能的舉措。若后續(xù)存在相關政策落地，或將從引導行業(yè)有序生產入手，避免煤價快速下行時煤炭企業(yè)以量補價的惡性循環(huán)，如6月以來山西陽泉固莊煤業(yè)、陜西延長石油可可蓋煤礦皆因超產能生產被罰款或停業(yè)整頓。據中國煤炭資源網數據，晉陜蒙新在產煤礦產能分別為13.8/7.9/13.8/4.7億噸，而1H25四地煤炭產量分別為6.5/3.9/6.4/2.8億噸，年化產能利用率分別為94%/99%/93%/120%。若潛在政策落地，煤炭供給側也將迎來催化，疊加迎峰度夏旺季需求，供需兩邊的同步改善預期有望催化煤價上行，并帶動煤炭板塊估值修復。
　　重申煤炭板塊的紅利邏輯，美國降息預期或進一步強化板塊配置價值華泰宏觀判斷美聯儲或將于9月和12月再次降息，而美國降息預期或將從息差角度對紅利邏輯再次形成催化。建議關注盈利能力穩(wěn)健有望保持高分紅比例的動力煤龍頭中國神華、陜西煤業(yè)，以及考慮到去年以來山西地區(qū)超產現象大幅減少，若出現相關供給側“反內卷”政策，山西相關龍頭公司或受影響較小，包括晉控煤業(yè)等。
　　風險提示：水電強于預期；政策落地不及預期。