>> 華泰證券-家用電器行業(yè)專題研究：微創(chuàng)新階段，積小步至千里-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
大?。?/td>
| 1599KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
25H1行業(yè)回顧：產(chǎn)品端堅持微創(chuàng)新，補貼推動需求彈性增長
供給端，掃地機行業(yè)在2016年和2020年經(jīng)歷了兩輪重大創(chuàng)新后，就進入了微創(chuàng)新階段，上半年石頭、科沃斯、追覓、云鯨均發(fā)布新品并實現(xiàn)技術(shù)多點突破，其中最大技術(shù)亮點在仿生機械手（以石頭G30 Space探索版為代表）和活水洗地（以科沃斯T80為代表），奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示相關(guān)機型銷售在上半年取得快速增長。需求端，24Q4以來，受益于部分地方政府智能家電以舊換新政策助力，掃地機銷售保持雙位數(shù)高增。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24Q4/25Q1/25Q2我國掃地機線上銷售額分別為78.3/29.8/47.7億元，分別同比+86.7/+62.9/+36.4%，618大促對比去年亦實現(xiàn)34.1%的銷額增長。
25H2展望：頭部效應愈發(fā)明顯，關(guān)注補貼政策走向
競爭端，上半年掃地機行業(yè)國內(nèi)集中度上升（25H1掃地機CR4=85.0%，同比+2.1pct），其中石頭和科沃斯作為行業(yè)Top2品牌，憑借高性價比產(chǎn)品實現(xiàn)了份額提升（25H1國內(nèi)市占率分別同比+3.0pct、+1.2pct），我們預計下半年頭部品牌將更注重經(jīng)營質(zhì)量，行業(yè)競爭有望緩和；政策端，6月以來河南、安徽等省市基于國補資金發(fā)放和使用節(jié)奏，暫停了以舊換新補貼，但根據(jù)發(fā)改委說明，我們預計第三、四批資金將分別于7月、10月分批下達，預計資金到位后各省市補貼優(yōu)惠將逐步恢復。展望H2，我們有望持續(xù)看到新品落地，并推動產(chǎn)業(yè)鏈走出調(diào)整，疊加政策助力，預計需求仍具韌性。
重點公司：石頭科技全球化擴張深化，海內(nèi)外大促表現(xiàn)驚艷
22年以來，石頭經(jīng)過3年多積累已完成產(chǎn)品平臺化布局，公司通過P系列錨定性價比市場，利用G系列樹立技術(shù)標桿，掃地機優(yōu)勢地位不斷鞏固（25H1國內(nèi)市占率28.1%/同比+3.0pct，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)）；同時公司不斷加快洗地機推新，憑借掃地機技術(shù)外溢產(chǎn)品快速放量，帶動洗地機市占率逐季提升（25H1國內(nèi)市占率19.0%/同比+15.3pct/位列行業(yè)第二，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)），25Q2石頭已超越追覓躋身國內(nèi)行業(yè)第二。出海方面，石頭出海始于2017年并不斷深化，現(xiàn)已成為全球掃地機第一品牌（24年全球市占率23.4%，灼識咨詢數(shù)據(jù)），25年P(guān)rime Day期間，在全歐洲、德國、法國、美國、澳洲的亞馬遜平臺上均斬獲市占率TOP1，同時實現(xiàn)銷量、GMV與多渠道的協(xié)同突破，看好公司H股上市后海外進一步發(fā)展的潛力。
重點公司：科沃斯盈利能力顯著修復，經(jīng)營改善邏輯兌現(xiàn)
24年以來，科沃斯調(diào)整產(chǎn)品策略，通過T30、T50兩個系列產(chǎn)品推出補齊性價比價格段，2Q24以來品牌市占率企穩(wěn)回升，并在今年憑借恒壓活水洗地新品鞏固領(lǐng)先地位（ 25H1掃地機/洗地機國內(nèi)市占率分別為26.3%/33.7%，分別位列行業(yè)第二/第一，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)）。根據(jù)公司最新業(yè)績預告，25H1預計營收49.0億元/同比+25%，歸母凈利潤9.6~9.9億元/同比+58%~+63%，盈利能力顯著修復，看好經(jīng)營效率改善邏輯兌現(xiàn)彈性。
重點公司：螢石網(wǎng)絡(luò)AI能力領(lǐng)先，B&C端雙向發(fā)力
螢石網(wǎng)絡(luò)脫胎于?？低?，并深植?？导夹g(shù)算法基因，24年公司將產(chǎn)品生態(tài)體系升級為“2+5+N”，其中智能服務機器人是公司“5”大硬件設(shè)備重要組成部分。螢石于2019年切入家用掃地機市場，憑借AI能力形成差異化競爭力，25年公司新推出的RX30 Max通過搭載的全新Auto Vision2.0仿人眼AI技術(shù)，可精準識別130多種物體，并支持萬物識別延展。此外螢石前瞻布局商用清潔機器人產(chǎn)品，已實現(xiàn)寫字樓、酒店等多場景落地，我們認為產(chǎn)品有望同?？禉C器人實現(xiàn)資源協(xié)同，發(fā)掘B端藍海市場潛力。
風險提示：產(chǎn)品/技術(shù)創(chuàng)新不及預期風險；市場競爭加劇風險
|
|
