>> 德邦證券-產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟周報：“反內(nèi)卷”重塑產(chǎn)業(yè)格局，擴內(nèi)需動力漸顯-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 2692KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢潔,周天昊 |
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核心觀點：“反內(nèi)卷”下產(chǎn)業(yè)鏈迎來積極變化：多行業(yè)競爭格局或?qū)⒅厮?、部分高端制造板塊品種出現(xiàn)價格回暖；1.2萬億雅下工程有望對擴內(nèi)需產(chǎn)生一定積極影響，同時，7月外賣補貼進入白熱化階段，短期或?qū)⒋碳?nèi)需求回暖，但在“反內(nèi)卷”的背景下預(yù)計持續(xù)性欠佳；2000年以來上證指數(shù)3次站上3600點后一個月均實現(xiàn)上漲，慢?；A(chǔ)已夯實。
內(nèi)需看點：雅下總投資1.2萬億元超級工程，對內(nèi)需拉動效果如何？我們認(rèn)為：1）本次總投資額1.2萬億元，體量約為三峽工程的5.8倍，裝機容量和年發(fā)電量約為三峽電站的3.6倍和3倍。2）按照10~15年左右的建設(shè)周期看，約占2024年24.86萬億基建固投額的0.32%，對擴內(nèi)需產(chǎn)生一定積極影響。3）短期看，本次超級工程有望帶動設(shè)備采購、基建施工、輸配電系統(tǒng)等上下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值提升。長期看，清潔能源與智慧航運的高質(zhì)量發(fā)展有望帶來經(jīng)濟的可持續(xù)收益。
中觀關(guān)注：“反內(nèi)卷”涉及哪些層面，效果幾何？我們認(rèn)為：1）當(dāng)前多行業(yè)產(chǎn)能利用率仍處低位（2019年以來較低水平）。2）上一輪主要聚焦傳統(tǒng)重工業(yè)行業(yè)，本輪“反內(nèi)卷”領(lǐng)域范圍除了煤炭、有色金屬、化工等行業(yè)外，外沿或?qū)U展至光伏、鋰電、汽車等新興制造業(yè)。3）從行業(yè)屬性來看，我們認(rèn)為，煤炭、大金融、公用事業(yè)等板塊央國企占比較高（超60%），通過行政手段實現(xiàn)供給側(cè)出清的概率較大，紡織服飾、輕工制造、電力設(shè)備等板塊民企占比較高，通過市場化出清的概率較大。4）從方式方法來看，或在傳統(tǒng)行業(yè)通過淘汰落后產(chǎn)能、企業(yè)并購重組的方式實現(xiàn)“反內(nèi)卷”，在虧損較為嚴(yán)重的部分新興行業(yè)或通過主動減產(chǎn)、成本倒逼、技術(shù)升級等方式化解，同時，配合需求側(cè)刺激達到解決結(jié)構(gòu)性供需矛盾的問題。
市場關(guān)心：指數(shù)站上3600點，以史為鑒有何指引？我們復(fù)盤2000年以來，上證指數(shù)站上3600點的情況，分別為2007年4月17日、2015年3月20日和2021年1月12日，此后一個月的漲幅分別為12.6%、17.7%和3.5%。當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇、流動性寬松與政策驅(qū)動共振，結(jié)構(gòu)健康，慢牛基礎(chǔ)逐步夯實。
大消費看點：近期重點跟蹤6月社零表現(xiàn)，其中餐飲收入增速拖累較多。同時我們看到年初至今即時零售行業(yè)加速發(fā)展，規(guī)模增速遠超綜合電商大盤。年初至今各大平臺持續(xù)加碼即時零售投入力度，7月外賣補貼進入白熱化競爭階段。從效果看，補貼帶動商家收入端“量增價減”，短期內(nèi)需求刺激效果明顯，但過度價格競爭與當(dāng)下“反內(nèi)卷”的政策傾向不兼容，行業(yè)長期競爭或?qū)⒏嗑劢蛊脚_自身的供應(yīng)鏈和物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
高端制造看點：1）光伏：宏觀層面“反內(nèi)卷”政策，為光伏行業(yè)供給側(cè)出清樹立起政策引導(dǎo)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格端略有起色，部分原材料價格出現(xiàn)上漲，政策實際執(zhí)行仍待時日，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格后續(xù)還有上行空間。2)工程機械：挖掘機板塊受限于下游行業(yè)依舊維持低景氣狀態(tài)，板塊整體仍處于溫和復(fù)蘇區(qū)間。3)工業(yè)母機：今年以來行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，金屬切削機床6月單月產(chǎn)量和累計產(chǎn)量增速均突破10%。
硬科技看點：近期重點跟蹤面板和存儲兩個偏周期性的電子產(chǎn)品，其中存儲表現(xiàn)明顯好于面板，我們認(rèn)為核心原因在于存儲產(chǎn)品更新周期更短，三大DRAM原廠將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向高階產(chǎn)品，而剩余廠商產(chǎn)能較小，短期內(nèi)DDR4、DDR3等偏利基型產(chǎn)品供不應(yīng)求。而面板下游相對比較固定，景氣度相對平淡。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期等
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