>> 上海證券-固收&宏觀周報：大宗漲價，債市有所調(diào)整-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點
美股上漲，納斯達克中國科技股與恒生指數(shù)上漲。
過去一周（20250721-20250727），納斯達克、標普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別變化1.02%、1.46%與1.26%，納斯達克中國科技股指數(shù)變化1.91%；同時期恒生指數(shù)變化2.27%。
A股普漲，成長、藍籌均上漲。
過去一周（20250721-20250727）wind全A指數(shù)上漲2.21%，其中中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別變化2.29%、1.69%、3.28%、2.36%、1.81%與3.63%。
從板塊風(fēng)格看，滬市中藍籌、成長均上漲：上證50與科創(chuàng)板50分別變化1.12%與4.63%；深市藍籌、成長同樣均上漲：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別變化2.12%與2.76%；北證50指數(shù)變化2.85%。
大多數(shù)行業(yè)上漲，大宗商品相關(guān)與香港券商等領(lǐng)漲。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個中信行業(yè)4個行業(yè)下跌，26個行業(yè)上漲。領(lǐng)漲的行業(yè)為煤炭、鋼鐵、有色、建材與建筑行業(yè)，周漲幅大于6%。
從ETF表現(xiàn)來看，稀有金屬、煤炭、建材、有色與香港證券等表現(xiàn)較好，周漲幅在7%以上。
過去一周利率債有所調(diào)整，收益率曲線熊陡。
過去一周（20250721-20250727）10年期國債期貨主力合約較2025年7月18日下跌0.56%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較2025年7月18日提升6.72 BP至1.7324%；從曲線形態(tài)看，6個月及以上期限品種收益率均提升，且長期限品種收益率整體提升幅度更大，曲線形態(tài)更為陡峭。
資金價格提升，央行公開市場操作凈回籠。
資金價格提升，截至2025年7月25日R007為1.6937%，較2025年7月18日提升18.65 BP；DR007為1.6523%，提升14.56 BP，兩者利差提升。
公開市場操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去一周（20250721-20250727）凈回籠705億元。
債市杠桿水平提升。
當(dāng)前7天資金成本低于30年期限品種國債收益率，5Y、10Y與30Y的國債收益率與IRS007的差額截至2025年7月25日分別為-14.52、-1.76與22.25 BP。債市杠桿水平提升，銀行間質(zhì)押式回購成交量（5日均值）由2025年7月18日的7.24萬億元變?yōu)?025年7月25日的7.70萬億元。
美債收益率長降短升，曲線更為平坦。
過去一周（20250721-20250727）美債收益率長降短升，截至2025年7月25日，10年美債收益率較2025年7月18日下降4 BP至4.40%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250721-20250727）3年及以下期限品種收益率提升，其他期限品種收益率下降，曲線更為平坦。
美元貶值，金價內(nèi)外分化。
過去一周（20250721-20250727）美元指數(shù)下跌0.80%，美元兌歐元、英鎊與日元分別變化-1.00%、-0.19%與-0.76%。美元兌人民幣匯率下降：美元兌離岸人民幣匯率下降0.18%至7.1681，美元兌在岸人民幣匯率下降0.12%至7.1679。
過去一周（20250721-20250727）外盤金下跌，倫敦金現(xiàn)貨價格下跌0.35%至3343.5美元/盎司；COMEX黃金期貨價格下跌0.61%至3329.1美元/盎司。國內(nèi)黃金價格上漲，上海金現(xiàn)上漲0.09%至774.21元/克，期貨上漲0.01%至774.70元/克。
美國與日本、歐盟等已達成協(xié)議，中國談判進行時。
美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體宣布美國已經(jīng)與菲律賓、日本等達成貿(mào)易協(xié)議。當(dāng)?shù)貢r間7月27日，美國總統(tǒng)特朗普表示，美國已與歐盟達成15%稅率的關(guān)稅協(xié)議。另外，7月27日至30日，中美將在瑞典舉行新一輪經(jīng)貿(mào)會談，其后續(xù)進展值得關(guān)注。
繼續(xù)看好債市與A股結(jié)構(gòu)性機會。
展望后市，我們認為煤炭、鋼鐵、建材等商品快速漲價是供給側(cè)改革預(yù)期升溫以及雅魯藏布江水電工程施工帶來的增量需求等雙重利好催化結(jié)果，后續(xù)我們應(yīng)跟蹤“推動落后產(chǎn)能有序退出”等具體政策的落地情況。我們認為債市受大宗漲價實質(zhì)影響并不大，短期調(diào)整反而為做多債市帶來機會。股市方面，7月底政治局會議可能出臺一些穩(wěn)增長的政策，且在瑞典中美即將展開又一輪經(jīng)貿(mào)會談，我們認為投資者風(fēng)險偏好有望保持較高態(tài)勢，稀土、人工智能、創(chuàng)新藥、大宗等結(jié)構(gòu)性機會仍然具有投資機會。
風(fēng)險提示
穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；
中美貿(mào)易沖突加??；
中東地緣沖突存在大幅升級的可能；
國內(nèi)降息落空或者時間點滯后。
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