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電子周觀點(diǎn)：
　　海外AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績及資本開支超預(yù)期，AI算力硬件需求持續(xù)強(qiáng)勁。全球AI產(chǎn)業(yè)鏈公司陸續(xù)公布2025Q2業(yè)績，很多公司AI業(yè)績超預(yù)期，Meta及微軟也發(fā)布了超預(yù)期的Q2業(yè)績，并對2026年資本開支展望樂觀。Meta 25Q2營收475.16億美元，同比22%，高于市場預(yù)期的448億美元；凈利潤同比增長36%至183.37億美元，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。Meta預(yù)計(jì)2025年第三季度的營收將在475億美元至505億美元之間，高于市場預(yù)期的462億美元。Meta將全年CAPEX的最低水平從上季度的640億美元上調(diào)至660億美元，CAPEX范圍在660億美元至720億美元之間。微軟25Q2營收764.41億美元，同比增長18%，凈利潤為272.33億美元，同比增長24%。25Q2公司CAPEX為242億美元，同比+27%，預(yù)計(jì)25Q3 CAEPX超過300億美元，同比+50%。公司對資本開支ROI具備較強(qiáng)信心，公司有3680億美元的已簽約未交付訂單需要完成，涵蓋整個(gè)微軟云業(yè)務(wù)的各個(gè)方面，因此公司在投資回報(bào)率、增長率以及相關(guān)性方面具備強(qiáng)信心。需求端來看，微軟Foundry API今年已經(jīng)處理500萬億個(gè)token，同比增長7倍，用戶逐漸從頭部平臺開始擴(kuò)散。端側(cè)應(yīng)用開始起量，目前全球copilot月活躍用戶已經(jīng)超過1億人。25H1微軟有大量新數(shù)據(jù)中心上線，但供需仍維持緊張。我們認(rèn)為，GB200下半年迎來快速出貨，GB300也將快速上量，此外，B200、B300也在積極拉貨，產(chǎn)業(yè)鏈迎來拉貨旺季。谷歌、亞馬遜、Meta等公司ASIC芯片快速發(fā)展，預(yù)測2026年三家公司ASIC芯片的數(shù)量將超過700萬顆，OpenAI及xAI等廠商也在大力推進(jìn)ASIC芯片。英偉達(dá)Blackwell的快速放量及ASIC的大力發(fā)展將帶動(dòng)AI-PCB需求持續(xù)強(qiáng)勁，英偉達(dá)也正在積極推進(jìn)正交背板的研發(fā)，如果采用M9，單機(jī)架PCB價(jià)值量將大幅提升，目前多家AI-PCB公司訂單強(qiáng)勁，滿產(chǎn)滿銷，正在大力擴(kuò)產(chǎn)，下半年業(yè)績高增長有望持續(xù)。
　　投資建議與估值
　　重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績增長持續(xù)性強(qiáng)的公司、AI-PCB及算力硬件、半導(dǎo)體自主可控、蘋果鏈及AI驅(qū)動(dòng)受益產(chǎn)業(yè)鏈。隨著英偉達(dá)GB200及ASIC的放量，AI服務(wù)器及交換機(jī)大量轉(zhuǎn)向采用M8材料，未來有望采用M9材料，由于海外AI覆銅板擴(kuò)產(chǎn)緩慢，大陸覆銅板龍頭廠商有望積極受益，建議重點(diǎn)關(guān)注算力核心受益硬件，自主可控受益方向、蘋果鏈及AI驅(qū)動(dòng)受益產(chǎn)業(yè)鏈。
　　細(xì)分行業(yè)景氣指標(biāo)：消費(fèi)電子（穩(wěn)健向上）、PCB（加速向上）、半導(dǎo)體芯片（穩(wěn)健向上）、半導(dǎo)體代工/設(shè)備/材料/零部件（穩(wěn)健向上）、顯示（底部企穩(wěn)）、被動(dòng)元件（穩(wěn)健向上）、封測（穩(wěn)健向上）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AIGC進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外部制裁進(jìn)一步升級的風(fēng)險(xiǎn)