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CSP相繼上調(diào)資本開支指引，高度重視AI產(chǎn)業(yè)鏈變革及業(yè)績爆發(fā)機(jī)遇。谷歌、Meta、亞馬遜相繼上調(diào)全年資本開支預(yù)期，谷歌上調(diào)25年100億美元資本開支至850億美元，Meta上調(diào)25年資本開支預(yù)期至660-720億美元，亞馬遜表示目前需求已經(jīng)超過了供給，上調(diào)25年資本開支至1200億美元左右，商業(yè)模式角度，微軟Azure連續(xù)大幅超預(yù)期，未來資本開支更多投向短周期資產(chǎn)，我們認(rèn)為主要系看到了AI大范圍的需求以及商務(wù)模式正逐步跑通。我們認(rèn)為目前AI大時(shí)代已至，大趨勢下，把握行業(yè)大beta，高度重視AI產(chǎn)業(yè)鏈變革及業(yè)績爆發(fā)機(jī)遇。
　　具體來看：
　　1）Meta再次上調(diào)資本開支預(yù)期至660-720億美元，2026年預(yù)計(jì)Capex繼續(xù)大幅增長：本季度資本開支170億美元，2025年Capex指引660-720億美元（前值640-720億），連續(xù)上調(diào)資本開支，2026年預(yù)計(jì)Capex繼續(xù)大幅增長，以滿足AI需求，基礎(chǔ)設(shè)施將是2026費(fèi)用增長的最大單一來源，主要來自折舊費(fèi)用的大幅加速，因?yàn)?026年購買并投入使用的資產(chǎn)產(chǎn)生的增量折舊，同時(shí)2025年部署資產(chǎn)將在2026全年折舊，2025-2026年的資本支出中，短壽命資產(chǎn)占比高于往年。公司表示Meta最擅長的就是把技術(shù)真正送到幾十億人面前，將非常激進(jìn)地推進(jìn)這一切。
　　2）微軟Azure連續(xù)大幅超預(yù)期，未來資本開支更多投向短周期資產(chǎn)，指引1Q資本支出超過300億美元：微軟FY25Q4營收764億美元（預(yù)期739億），同比增長18%；凈利潤為272億美元，同比增長24%，其中，Azure及其他云服務(wù)收入增39%，核心基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)加速，Azure連續(xù)兩季度大超預(yù)期。預(yù)計(jì)FY26收入與營業(yè)利潤仍實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。FY25Q4資本支出242億美元（含65億美元融資租賃），現(xiàn)金支付171億美元。公司指引1Q資本支出超過300億美元，主要受到AI/云業(yè)務(wù)的需求，預(yù)計(jì)FY26資本支出增速較FY25放緩，更多投向短周期資產(chǎn)。公司認(rèn)為云把服務(wù)器市場擴(kuò)張了一個(gè)數(shù)量級；AI也會(huì)同樣把“智能”擴(kuò)張?；A(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)層、應(yīng)用層都會(huì)再擴(kuò)張1-2個(gè)數(shù)量級。
　　3）25Q2亞馬遜資本開支超預(yù)期，需求已超過當(dāng)前產(chǎn)能，上調(diào)全年資本開支指引：亞馬遜第二季度資本支出為314億美元，超市場預(yù)期，公司預(yù)計(jì)下半年季度資本支出保持類似水平，計(jì)算可得整體資本開支將達(dá)約1200億美金，超此前1000億美金的指引。資本開支主要投向AWS，用于支持AI服務(wù)需求增長，包括定制AI芯片（如Trainium2）、數(shù)據(jù)中心、電力基礎(chǔ)設(shè)施及全球履約和運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的自動(dòng)化升級（如機(jī)器人技術(shù)、同日達(dá)配送設(shè)施）。在AI領(lǐng)域，AWS的生成式AI業(yè)務(wù)呈三位數(shù)同比增長，需求已超過當(dāng)前產(chǎn)能，正加速擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投入以提升供應(yīng)能力。核心舉措包括推廣Trainium2芯片、擴(kuò)展AmazonBedrock模型庫（新增Claude 4等模型）、推出AgentCore等工具支持AI代理部署，并通過Kiro等開發(fā)工具推動(dòng)開發(fā)者效率提升，堅(jiān)定押注AI將成為長期增長核心驅(qū)動(dòng)力，尤其看好企業(yè)從本地IT向云端遷移過程中AI帶來的加速效應(yīng)。
　　4）Vertiv 25Q2營收超預(yù)期，積壓訂單飽滿并上修全年指引：Vertiv25Q2業(yè)績超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)凈銷售額26.38億美元，同比上升35.1%，環(huán)比上升29.6%，高于預(yù)期2.88億美元。25Q2訂單首次突破30億美元，同比上升15%，環(huán)比上升11%，訂單出貨比約為1.2倍，得益于人工智能和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施投資的持續(xù)擴(kuò)張，積壓訂單達(dá)85億美元，同比上升21%，環(huán)比上升7%，支撐全年指引上修，公司預(yù)計(jì)2025年凈收入達(dá)99.25-100.75億美元，中值同比上升24.8%，指引上調(diào)5.5億美元。此外，Vertiv攜手CoreWeave、NVIDIA，完成了GB300 NVL72系統(tǒng)云端的首次部署。
　　周觀點(diǎn)：相關(guān)標(biāo)的見尾頁。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)