>> 國證國際-港股宏觀策略：PMI結(jié)構(gòu)分化中顯韌性，政策加力穩(wěn)增長──政治局會議強調(diào)政策“持續(xù)發(fā)力、適時加力-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
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作者： |
朱睿澤,黃焯偉 |
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報告內(nèi)容
2025年7月中國PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)"總體擴張、結(jié)構(gòu)分化"的顯著特征。制造業(yè)PMI為49.3%，較上月下降0.4個百分點，反映傳統(tǒng)制造業(yè)面臨內(nèi)外需走弱、極端天氣等多重壓力。但非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)仍保持50.1%的擴張水平，其中服務(wù)業(yè)PMI為50.0%，顯示經(jīng)濟韌性主要來自消費升級和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，同時疊加受到暑期帶動交通、文娛等行業(yè)高景氣，相關(guān)行業(yè)處于高景氣度區(qū)間。
從制造業(yè)內(nèi)部看，傳統(tǒng)行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)冰火兩重天。鐵路船舶、計算機通信等高技術(shù)制造業(yè)PMI達50.3%，連續(xù)三個月處于擴張區(qū)間，主要受益于新能源汽車、高端裝備等領(lǐng)域的技術(shù)突破和政策支持。與之形成鮮明對比的是，化學(xué)原料、非金屬礦物等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)PMI僅微升至48.0%，盡管上月國內(nèi)主導(dǎo)的煤炭、鋼鐵等大宗商品價格上沖帶動其小幅改善，但產(chǎn)能過剩和需求疲軟的根本矛盾未得到解決。
企業(yè)規(guī)模分化加劇成為另一特征。大型企業(yè)PMI為50.3%，連續(xù)三個月支撐制造業(yè)整體景氣；中型企業(yè)PMI回升0.9個百分點至49.5%，顯示政策對中小企業(yè)的定向支持初見成效；而小型企業(yè)PMI回落至46.4%，反映小微企業(yè)仍面臨較大壓力。這種分化既源于大型企業(yè)在供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和政策資源獲取上的優(yōu)勢，也暴露了中小企業(yè)在極端天氣和需求收縮中的脆弱性。
中央政治局會議明確政策加力，預(yù)計下半年或有降息及提振內(nèi)需措施。中國政策空間充足，全年5.0%增長目標(biāo)大概率會得到實現(xiàn)。整體看，經(jīng)濟韌性依舊，政策發(fā)力成關(guān)鍵。2025年7月30日中央政治局會議聚焦下半年經(jīng)濟工作，決定10月召開二十屆四中全會研究“十五五”規(guī)劃建議。會議肯定上半年經(jīng)濟增長超預(yù)期，GDP同比增5.3%，下半年需鞏固回升態(tài)勢，將會注意修復(fù)過程的穩(wěn)健性，堅持底線思維。預(yù)計下半年政府會繼續(xù)加碼提振消費，實施提振消費專項行動，擴大商品消費，培育服務(wù)消費增長點，通過保障民生釋放消費潛力，例如已實施的嬰幼兒補貼等。
政策基調(diào)強調(diào)宏觀政策“持續(xù)發(fā)力、適時加力”，注重既定政策落實。財政政策加快政府債券發(fā)行使用，提高資金效率，市場流動性保持充裕。預(yù)計下半年資源更多向?qū)嶓w傾斜；貨幣政策保持流動性充裕，推動社會綜合融資成本下行。同時，也將著力資本市場增強其吸引力，鞏固回穩(wěn)勢頭。地產(chǎn)政策聚焦城市更新，增量政策空間有限。同時深化開展各行業(yè)“反內(nèi)卷”工作，治理企業(yè)無序惡意競爭、對產(chǎn)能過剩行業(yè)進行調(diào)整、規(guī)范地方政府盲目招商導(dǎo)致的同質(zhì)化競爭。此外，會議部署擴大內(nèi)需、深化對外開放、推進地方融資平臺出清等工作，旨在完成全年目標(biāo)，實現(xiàn)“十四五”完美收官。
政策落地或成關(guān)鍵，大陸及香港市場整體預(yù)期向好。7月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)，總體進入擴張區(qū)間。在下半年多項刺激政策出臺落地預(yù)期下，預(yù)計市場將繼續(xù)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，需關(guān)注促進內(nèi)需消費政策出臺、“反內(nèi)卷”工作進展、樓市穩(wěn)預(yù)期舉措及中美貿(mào)易談判進展。政策預(yù)計會繼續(xù)聚焦在“穩(wěn)內(nèi)需、反內(nèi)卷、防風(fēng)險”三個方面。同時，財政政策保持寬松，發(fā)債降息政策皆有預(yù)期，市場流動性保持充裕，中國資本市場預(yù)計向好。推薦關(guān)注A股以及港股的投資機會，可關(guān)注南方滬深三百3133.HK、盈富基金2800.HK。
風(fēng)險提示：全球各國政策的不確定性、經(jīng)濟走勢、宏觀數(shù)據(jù)的反復(fù)引發(fā)市場波動。
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