>> 山西證券-“反內卷”的宏觀影響：PPI有望溫和改善-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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投資要點：
政策層面持續(xù)推動競爭秩序改善，短期有助于緩和PPI同比回落態(tài)勢。中期看，價格或以溫和改善為主。主要基于：1、整治“內卷式”競爭在目標、企業(yè)范圍和性質等方面和上一輪供給側結構性改革時期具有較大差異，政策舉措更加市場化法制化，強調行業(yè)自律，因此供給收縮將相對溫和。2、當前新興行業(yè)依然在成長階段，傳統(tǒng)行業(yè)仍主導PPI波動。3、部分中下游企業(yè)控產或影響傳統(tǒng)上游行業(yè)的需求，產能治理也可能約束部分行業(yè)的投資計劃。4、中期看，國內經濟要實現增速穩(wěn)定、PPI繼續(xù)改善等仍依賴需求側的助推。2024年三季度以來我國經濟底部企穩(wěn)，“擴大有效需求”有望進一步鞏固經濟持續(xù)回升向好態(tài)勢。宏觀政策強調“持續(xù)發(fā)力、適時加力”“增強靈活性預見性”。長期看，遏制“內卷式”競爭有利于優(yōu)化資源配置，改善經濟運行效率，促進技術創(chuàng)新和產業(yè)升級。
本輪工業(yè)品價格和工業(yè)企業(yè)利潤負增長的背后，有傳統(tǒng)工業(yè)階段性供需錯配的影響，也有新興行業(yè)“內卷式”競爭的原因。如光伏、鋰電池、新能源汽車、電商平臺等，受有效需求不足、產業(yè)發(fā)展規(guī)律、社會競爭加劇、制度性因素影響存在不同程度的“內卷”。新興行業(yè)“反內卷”的目的是提升企業(yè)盈利能力，進一步促進我國技術創(chuàng)新、產業(yè)升級和高質量發(fā)展。
治理無序競爭側重部分行業(yè)、部分企業(yè)的“內卷”性競爭，舉措上更加市場化法制化，對重點行業(yè)則強調“產能治理”。結合總體舉措和各行業(yè)舉措看，反內卷帶來的供給收縮相對溫和。一方面，對企業(yè)生產行為的約束以規(guī)則引導代替強制干預，且具有漸進性特征。另一方面，鋼鐵等中上游行業(yè)在上一輪供給側結構性改革中產能已經得到優(yōu)化，這輪反內卷更多是引導供給結構繼續(xù)優(yōu)化而非強力去產能。
2024年三季度以來我國經濟底部企穩(wěn)，有望進一步鞏固持續(xù)回升向好的態(tài)勢。一方面以穩(wěn)就業(yè)、擴大消費來穩(wěn)定經濟基本盤。在保障改善民生中擴大消費需求，突出就業(yè)優(yōu)先政策導向。培育服務消費新的增長點，文化旅游、醫(yī)療健康、養(yǎng)老消費等空間廣闊。同時，深入實施提振消費專項行動下，商品消費也有望繼續(xù)擴大。另一方面，通過“高質量”投資優(yōu)化資源配置、重塑競爭格局。高質量推進“兩重”建設，高質量開展城市更新。下半年宏觀政策進一步提高與高質量擴內需、擴大優(yōu)質增量供給要求的適配度，強調“適時加力”“增強靈活性預見性”。
風險提示：全球貿易環(huán)境大幅變化風險、地緣政治風險、居民預期不穩(wěn)的風險、“反內卷”效果不及預期的風險。
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