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市場分析
　　7月基本面仍有韌性。全球7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性：中國7月官方制造業(yè)PMI回落至49.3，非制造業(yè)保持?jǐn)U張；中國7月按美元計出口同比增長7.2%，高于預(yù)期，主要受去年低基數(shù)和“搶出口”效應(yīng)支撐；金融數(shù)據(jù)中，貨幣供給超預(yù)期，但融資和貸款數(shù)據(jù)仍弱；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，投資數(shù)據(jù)仍有明顯壓力，國內(nèi)月頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有壓力。美國方面，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但7月服務(wù)業(yè)PMI明顯改善，“大漂亮”法案或支撐后續(xù)消費(fèi)。展望后續(xù)，對等關(guān)稅2.0生效，需要關(guān)注后續(xù)需求情況。
　　關(guān)注“對等關(guān)稅”的影響。7月31日，白宮發(fā)布行政令，對部分國家重新設(shè)定“對等關(guān)稅”稅率標(biāo)準(zhǔn)：行政令附件1中列明國家將適用個別稅率，未列明國家則統(tǒng)一適用10%的稅率；如有國家或地區(qū)通過第三地轉(zhuǎn)運(yùn)方式規(guī)避關(guān)稅，其商品將被征收40%的轉(zhuǎn)運(yùn)稅。中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關(guān)稅90天，延期至11月10日。目前關(guān)稅仍處于“滯”的階段，對受外需影響較大的商品會帶來一定拖累。7月議息會議后，鮑威爾未就9月降息給出指引，強(qiáng)調(diào)關(guān)稅和通脹的不確定性，稱就業(yè)市場未走弱。
　　商品分板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊?；久鎭砜矗谏鍓K仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期。俄方宣布，“特普會”將于莫斯科時間15日22時30分開始。同時，美國財長威脅稱，若會談不順，將加大對俄制裁?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。需要指出的是，7月本輪“反內(nèi)卷”行情啟動以來，隨著市場情緒降溫，主要品種出現(xiàn)不同程度回撤，后續(xù)一方面圍繞能否修復(fù)4月對等關(guān)稅出臺前的經(jīng)濟(jì)基本面博弈，另一方面則關(guān)注“反內(nèi)卷”的事實落地進(jìn)展。
　　策略
　　商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
　　風(fēng)險
　　地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
　　地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。