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主要觀點(diǎn)：
　　1H2025公司歸母凈利105.3億元，每10股派9.32元
　　公司公布2025年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)收入764.6億元，同比增長34.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤105.3億元，同比增長1169.8%；扣非后歸母凈利潤106.8億元，同比增長1115.3%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額173.5億元，同比增長12.1%。2025Q1、Q2公司歸母凈利潤分別為44.9億元、60.4億元，2024Q1、Q2公司歸母凈利潤分別為-23.8億元、32.1億元；2025年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率56.06%，較3月末下降3.14個(gè)百分點(diǎn)。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.32元（含稅），分紅總額50億元。
　　2025年出欄目標(biāo)、成本目標(biāo)均有望順利達(dá)成
　　2025年公司計(jì)劃出欄商品豬7,200萬頭-7,800萬頭，計(jì)劃出欄仔豬800萬頭-1,200萬頭。1H2025公司生豬出欄4,691萬頭，同比增長44.8%，其中，商品豬、仔豬、種豬分別出欄3,839.4萬頭，829.1萬頭、22.5萬頭，1H2025商品豬出欄完成全年目標(biāo)49.2%-53.3%，仔豬出欄完成全年目標(biāo)69.1%-103.6%。季度看，2025Q1、Q2公司生豬出欄量分別為2265.8萬頭、2425.2萬頭，同比分別增長41.5%、48.1%。公司積極響應(yīng)國家生豬政策，6月末能繁母豬存欄量343萬頭，較年初下降8萬頭，年末計(jì)劃降至330萬頭。
　　2025年上半年，公司生豬成績持續(xù)改善，生豬養(yǎng)殖完全成本持續(xù)下降，3月降至12.5元/公斤，4-6月分別降至約12.4元/公斤、12.2元/公斤、低于12.1元/公斤。后續(xù)公司將圍繞健康管理、種豬育種、營養(yǎng)配方、智能化應(yīng)用等方面，通過技術(shù)創(chuàng)新與精細(xì)化的管理，提升各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)，持續(xù)降本增效，全年平均12元/kg的成本目標(biāo)有望順利完成。
　　1H2025公司屠宰生豬1141.5萬頭，同比增長110.9%
　　2025年上半年，公司持續(xù)發(fā)揮屠宰與養(yǎng)殖業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，通過屠宰業(yè)務(wù)了解各地市場需求，以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，提升養(yǎng)殖端的育種工作及生產(chǎn)管理。公司積極拓展屠宰肉食業(yè)務(wù)銷售渠道，持續(xù)構(gòu)建全國豬肉銷售網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，截至2025年6月末，屠宰、肉食業(yè)務(wù)已在全國20個(gè)省級行政區(qū)設(shè)立70余個(gè)服務(wù)站，1H2025公司屠宰生豬1,141.5萬頭，同比增長110.9%，產(chǎn)能利用率達(dá)到78.72%。公司將繼續(xù)提升屠宰場產(chǎn)能利用率，從市場開拓、渠道建設(shè)、人才培養(yǎng)、內(nèi)部運(yùn)營管理等方面發(fā)力，增強(qiáng)屠宰肉食業(yè)務(wù)的盈利能力。
　　投資建議
　　發(fā)改委生豬政策持續(xù)嚴(yán)格落實(shí)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部為防范生產(chǎn)大起大落、價(jià)格大漲大跌風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)調(diào)減100萬頭能繁母豬，我們判斷全國能繁母豬存欄量將步入下降趨勢，2026年生豬價(jià)格、豬企盈利水平有望超過2025年。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司生豬出欄量分別為9,050萬頭、9,590萬頭、10,049萬頭，同比分別增長26.4%、6.0%、4.8%；商品豬出欄量分別為7,800萬頭、8,100萬頭、8,343萬頭，同比分別增長19.1%3.8%、3.0%；仔豬出欄量分別為1,200萬頭、1,440萬頭、1,656萬頭，同比分別增長112.1%、20%、15%；主營業(yè)務(wù)收入分別為1459.0億元、1564.6億元、1634.9億元，歸母凈利分別為214.28億元、283.61億元、314.94億元，同比分別增長19.8%、32.4%、11.0%。公司歸母凈利潤前值2025年224.59億元、2026年200.68億元、2027年228.26億元，本次調(diào)整的原因是，修正了25-27年豬價(jià)預(yù)期和公司生豬養(yǎng)殖成本。公司作為我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，成本在所有上市豬企中最低，隨著生豬屠宰業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率大幅提升，屠宰肉食業(yè)務(wù)盈利能力逐步改善，我們維持公司“買入”評級不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　生豬疫情失控；豬價(jià)下跌幅度超預(yù)期。