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核心觀點(diǎn)
　　事件：8月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決定》，將《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》更名為《證券公司分類評(píng)價(jià)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“《新規(guī)》”）并作多項(xiàng)重要修訂,自發(fā)布之日起施行。
　　《新規(guī)》歷經(jīng)多次修改，旨在以高質(zhì)量評(píng)價(jià)引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》最初于2009年發(fā)布實(shí)施，并于2010年、2017年和2020年作出修改，本次為第4次修改，通過(guò)適時(shí)調(diào)整分類評(píng)價(jià)指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)的方式，引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?！缎乱?guī)》的核心邏輯在于，“以證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和持續(xù)合規(guī)狀況為基礎(chǔ)，結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展和功能發(fā)揮狀況，評(píng)價(jià)和確定證券公司的類別”；相較于上個(gè)版本，本次增加“功能發(fā)揮狀況”考核，同時(shí)授權(quán)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織“功能發(fā)揮情況”專項(xiàng)評(píng)價(jià)，旨在推動(dòng)證券公司回歸本源，積極參與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略。
　　鼓勵(lì)行業(yè)堅(jiān)持集約型發(fā)展方向，支持中小券商差異化發(fā)展一是《新規(guī)》取消“營(yíng)業(yè)收入”加分項(xiàng)，提升“凈資產(chǎn)收益率”加分值和覆蓋面，引導(dǎo)行業(yè)由注重規(guī)模向注重質(zhì)效轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)行業(yè)堅(jiān)持集約型的發(fā)展方向。二是《新規(guī)》擴(kuò)大“代理買賣”、“保薦承銷”、“資產(chǎn)管理”加分覆蓋面，增加了中小券商獲得加分的機(jī)會(huì)，鼓勵(lì)和推動(dòng)中小券商針對(duì)細(xì)分領(lǐng)域積極踐行差異化發(fā)展路徑，打造具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的精品券商。三是《新規(guī)》增設(shè)自營(yíng)投資權(quán)益類資產(chǎn)、資管產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)、代銷權(quán)益類基金產(chǎn)品等專項(xiàng)加分指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司在引入中長(zhǎng)期資金、財(cái)富管理等領(lǐng)域加力發(fā)展，優(yōu)化自營(yíng)投資結(jié)構(gòu)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的能力和水平。
　　增加違法違規(guī)扣分項(xiàng)目，突出“過(guò)罰相當(dāng)”原則一方面，《新規(guī)》從行政處罰、紀(jì)律處分等角度增加多處扣分項(xiàng)目，同時(shí)明確對(duì)存在重大違法違規(guī)的公司可以直接下調(diào)評(píng)價(jià)結(jié)果，突出“打大打惡”監(jiān)管導(dǎo)向。另一方面，《新規(guī)》按照“過(guò)罰相當(dāng)”原則，優(yōu)化調(diào)降行政處罰扣分分值，使其分值梯度與其他扣分項(xiàng)和加分項(xiàng)保持總體均衡，最高扣分分值調(diào)降達(dá)到2分，如“公司被實(shí)施撤銷部分業(yè)務(wù)許可行政處罰或被刑事處罰的”，由之前扣10分調(diào)降為扣8分。
　　投資建議：證券公司分類評(píng)價(jià)制度是行業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)性制度。《新規(guī)》旨在進(jìn)一步完善行業(yè)機(jī)構(gòu)分類監(jiān)管體系、健全服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)約束機(jī)制、突出“扶優(yōu)限劣”和支持中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展特色化經(jīng)營(yíng)等部署，對(duì)于推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義，同時(shí)也表明了今后一段時(shí)間監(jiān)管鼓勵(lì)發(fā)展的重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。截至2025年8月26日，證券板塊PB估值1.57x，處于2010年以來(lái)34.5%分位，仍然具備一定安全邊際，板塊配置正當(dāng)時(shí)。建議重點(diǎn)關(guān)注具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商，以及在財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、自營(yíng)投資等細(xì)分領(lǐng)域具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的精品券商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)