>> 國(guó)證國(guó)際-佑駕創(chuàng)新(2431.HK)收入增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，L4新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
國(guó)證國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng) |
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上半年佑駕創(chuàng)新營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.5億元（人民幣，下同，列明除外），同比大幅增長(zhǎng)46.1%。經(jīng)調(diào)整凈虧損1.4億元，虧損幅度擴(kuò)大。我們認(rèn)為佑駕創(chuàng)新需要擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)與研發(fā)費(fèi)用去支撐各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2027年扭虧為盈的預(yù)期不變。考慮同業(yè)估值水平及公司業(yè)務(wù)前景，維持目標(biāo)價(jià)31.4港元，買入評(píng)級(jí)，相當(dāng)于26年8.1倍預(yù)測(cè)市銷率。
報(bào)告摘要
收入增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2025年上半年佑駕創(chuàng)新營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.5億元，同比大幅增長(zhǎng)46.1%；歸母凈虧損1.5億元，去年同期為凈虧損1.1億元。經(jīng)調(diào)整凈虧損1.4億元，去年同期為凈虧損0.8億元，虧損幅度擴(kuò)大，主要因公司為抓住智駕平權(quán)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)進(jìn)行高端人才引進(jìn)和技術(shù)投入，導(dǎo)致管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用有所增加。
公司以智能駕駛及智能座艙為核心業(yè)務(wù)，致力于賦能行業(yè)生態(tài)搭建及協(xié)同合作。1）在2025上半年佑駕創(chuàng)新的智能駕駛解決方案取得收入為2.4億元，同比增長(zhǎng)32.4%，占總收入的比例約為69.8%。公司智能駕駛解決方案涵蓋自研并經(jīng)過量產(chǎn)驗(yàn)證的L0級(jí)至L2+級(jí)智能駕駛解決方案，L4自動(dòng)駕駛解決方案。上半年，隨著《營(yíng)運(yùn)貨車安全技術(shù)條件第1部分：載貨汽車》等5項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修改的落地，商用車從26年起將強(qiáng)制安裝自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)，這將大幅促進(jìn)佑駕的AEBS增長(zhǎng)，另外新增18個(gè)整車廠及一級(jí)供應(yīng)商項(xiàng)目定點(diǎn)，其中包括4家主機(jī)廠的6個(gè)車型平臺(tái)項(xiàng)目。佑駕的L4級(jí)無人小巴iRobo自2025年2月在蘇州完成首單商業(yè)化落地后，已累計(jì)在黑龍江、上海、杭州等城市投入運(yùn)營(yíng)十多個(gè)項(xiàng)目，覆蓋園區(qū)接駁、智慧旅游等場(chǎng)景。另外公司積極探索更多L4自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)場(chǎng)景，將自動(dòng)駕駛技術(shù)從載人場(chǎng)景逐步復(fù)制到載貨場(chǎng)景，包括無人物流、干線運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)及礦山等特定場(chǎng)景專用車等業(yè)務(wù)形式。公司的第一代無人物流車設(shè)計(jì)容量達(dá)5.5立方米，最大載重可超過1噸，預(yù)計(jì)將于今年第四季度正式交付。2）智能座艙解決方案取得收入為0.6億元，同比增長(zhǎng)99.0%，占總收入的比例為17.6%。3）車路協(xié)同業(yè)務(wù)取得收入為0.4億元，同比增長(zhǎng)63.4%，占總收入的比例為11.2%。
投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到9.8/14.2/20.0億元（此前預(yù)測(cè)為10.3/15.0/21.0億元），同比增長(zhǎng)50.3%/44.5%/40.5%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到-1.9/-1.0/0.3億元（此前預(yù)測(cè)為-1.4/-0.6/0.9億元）。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)的原因是，公司需擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模、增加研發(fā)費(fèi)用以支撐各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但2027年扭虧為盈的預(yù)期不變?？紤]同業(yè)估值水平及公司業(yè)務(wù)前景，維持目標(biāo)價(jià)31.4港元，買入評(píng)級(jí)，相當(dāng)于26年8.1倍預(yù)測(cè)市銷率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：解決方案的性能不理想或缺陷；原材料及關(guān)鍵部件供應(yīng)短缺；
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