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海外傳動(dòng)需求波動(dòng)，公司業(yè)務(wù)階段承壓
　　豐茂股份發(fā)布2025年半年報(bào)，公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32億元，yoy-1.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，yoy-26.3%。其中2025Q2實(shí)現(xiàn)收入2.37億元，yoy-2.7%，QOQ+20.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，yoy-30.5%，QOQ+10.6%。受國際地緣沖突影響，部分海外市場(chǎng)需求出現(xiàn)波動(dòng)，公司傳動(dòng)系統(tǒng)海外業(yè)務(wù)的拓展受到一定阻礙，2025H1實(shí)現(xiàn)海外收入1.73億元，yoy-16.8%，同時(shí)由于海外業(yè)務(wù)毛利率較高，海外收入下滑導(dǎo)致傳動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑-3pct?？紤]到地緣政治的不確定性，以及公司正在布局新產(chǎn)品短期費(fèi)用壓力較大，我們下調(diào)公司2025-2027年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)為1.70/2.10/2.61億元（前值為2.03/2.55/3.14億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為22.2、18.0、14.4倍，我們持續(xù)看好公司傳動(dòng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　傳動(dòng)業(yè)務(wù)國內(nèi)發(fā)展向好，米其林產(chǎn)品增長(zhǎng)顯著
　　盡管海外傳動(dòng)業(yè)務(wù)拓展受阻，公司國內(nèi)傳動(dòng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2025H1傳動(dòng)系統(tǒng)國內(nèi)營(yíng)業(yè)收入1.70億元，yoy+19.4%，公司產(chǎn)品在家電衛(wèi)浴、工業(yè)機(jī)械等其他工業(yè)領(lǐng)域逐步放量。此外，公司獲得米其林傳動(dòng)系統(tǒng)全球除北美地區(qū)外授權(quán)，2025H1米其林產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為5454萬元，yoy+218%，通過米其林在全球的品牌影響力和市場(chǎng)認(rèn)可度，公司成功打開國際市場(chǎng)。
　　擴(kuò)產(chǎn)招人，蓄力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
　　2025H1公司新增投資建設(shè)慈溪、山東兩家基地，慈溪基地是對(duì)工業(yè)帶的產(chǎn)能補(bǔ)充，山東基地聚焦尼龍管、空調(diào)管等流體管路系統(tǒng)產(chǎn)品，重點(diǎn)服務(wù)中國重汽、一汽集團(tuán)等頭部客戶，預(yù)計(jì)下半年部分設(shè)備完成調(diào)試并進(jìn)入試生產(chǎn)。為了滿足擴(kuò)產(chǎn)及新產(chǎn)品推廣需求，公司積極儲(chǔ)備管理人員，2025H1管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)32.7%，盡管短期有一定費(fèi)用壓力，但長(zhǎng)期可增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。