>> 國投證券-海爾智家(600690)Q2內(nèi)外銷快速增長，盈利能力提升-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余昆,陳偉浩 |
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事件：海爾智家發(fā)布2025年中報，公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入1564.9億元，YoY+10.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤120.3億元，YoY+15.6%；經(jīng)折算，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)收入773.8億元，YoY+10.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.5億元，YoY+16.0%。Q2公司內(nèi)外銷快速增長，且數(shù)字化變革的效果持續(xù)體現(xiàn)，盈利能力同比改善。公司積極回報股東，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.69元（含稅），分紅總額25.1億元（含稅），占本半年度歸母凈利潤的20.8%。
Q2單季收入持續(xù)快速增長：H1海爾國內(nèi)收入、海外收入YoY+8.8%、+11.7%（Q1分別為+7.8%、+12.6%），我們推斷Q2公司國內(nèi)收入增速提升，海外收入增速有所降速。國內(nèi)市場方面，受益于國補(bǔ)的提振效果，且公司發(fā)揮全鏈路和多品牌優(yōu)勢，國內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，其中H1卡薩帝、Leader品牌收入增速分別超過20%、15%。海外市場方面，H1公司北美地區(qū)收入保持增長，其中高端品牌收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，歐洲地區(qū)收入YoY+24.1%。新興市場表現(xiàn)亮眼，南亞地區(qū)收入YoY+32.5%，東南亞地區(qū)收入YoY+18.3%，中東非地區(qū)收入YoY+65.4%。展望后續(xù)，公司國內(nèi)收入在以舊換新刺激下有望持續(xù)提升，海外收入有望在降息周期提速。
Q2海爾毛利率同比提升：Q2公司毛利率為28.4%，同比+0.1pct，公司上半年國內(nèi)、海外業(yè)務(wù)毛利率均有提升。國內(nèi)業(yè)務(wù)主要受益于采購、研發(fā)及制造端的數(shù)字化變革。海外業(yè)務(wù)毛利率提升得益于堅持高端品牌戰(zhàn)略、強(qiáng)化全球供應(yīng)鏈協(xié)同、搭建采購數(shù)字化平臺帶來的效率提升。
Q2期間費(fèi)用率穩(wěn)定，盈利能力同比提升：Q2海爾歸母凈利率為8.5%，同比+0.4pct。Q2公司期間費(fèi)用率同比基本持平，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比-0.2pct/0pct/+0.1pct/0pct。Q2公司銷售費(fèi)用率下降，主要因為國內(nèi)市場的數(shù)字化變革和海外市場的終端零售創(chuàng)新、全球資源整合帶來運(yùn)營效率提升。此外，受政府補(bǔ)助增加的影響，Q2其他收益占收入的比例同比+0.2pct。
Q2單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加：Q2海爾經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為88.5億元，YoY+37.5%。公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比明顯提升，主要因為收入規(guī)模擴(kuò)大、運(yùn)營效率提升，Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金YoY+20.2%。
投資建議：海爾激勵機(jī)制趨于完善，公司管理層、員工積極性提升，有較強(qiáng)的動力挖掘公司的業(yè)績增長點(diǎn)并付諸實(shí)踐。公司海外市場仍有較大的份額提升空間，干衣機(jī)、空調(diào)、小家電的突破有望為國內(nèi)業(yè)務(wù)打開成長天花板。我們預(yù)計公司2025~2027年EPS分別為2.29/2.54/2.76元，給予2025年P(guān)E估值14x，對應(yīng)6個月目標(biāo)價32.08元，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：人民幣大幅升值，海外市場競爭加劇，原材料價格大幅上漲。
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