>> 東方證券-申洲國際(02313.HK)上半年營收增長靚麗，看好公司全球化一體化發(fā)展模式-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 343KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅,李雪君 |
| 下載權(quán)限： |
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上半年公司營收增長靚麗，顯示了公司在復(fù)雜貿(mào)易環(huán)境下強大的競爭力。上半年貿(mào)易摩擦不斷、國內(nèi)服飾消費需求相對疲弱，公司仍實現(xiàn)了15.3%的收入增長，超出之前市場的估計，也顯示了公司在行業(yè)中強大的競爭實力。我們判斷公司收入的增長主要來自于在運動和休閑品牌大客戶中市場份額的持續(xù)提升（更多是銷量的增長）。中報顯示，公司對前四大客戶的銷售增速分別達到27%、6%、28%和15%。
中報公司毛利率同比有所下降，但盈利仍實現(xiàn)了韌性增長。由于勞動力成本的上升（自24年下半年開始公司對生產(chǎn)工人漲薪），公司上半年毛利率同比下降了1.9個百分點。但在收入增長快速、費用控制良好、政府補助和匯兌收益增加等共同作用之下，公司仍實現(xiàn)了歸母凈利潤8.4%的增長。我們預(yù)計隨著后續(xù)人力成本影響因素的逐步減弱以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化（下半年相對高毛利率的運動服飾產(chǎn)品增速預(yù)計快于休閑產(chǎn)品），下半年公司綜合毛利率有望環(huán)比逐步改善。
作為全球運動服飾的代工龍頭，公司的核心競爭力在于全球化、一體化的前瞻布局和強大的制造、研發(fā)和管理能力。公司歷史上也經(jīng)歷了多輪產(chǎn)業(yè)周期的變化，但其行業(yè)競爭力仍在不斷增強。我們看好公司全球化、一體化的商業(yè)模式，這也是公司能夠不斷提高老客戶市占率和拓展新客戶的底層邏輯。中報顯示，公司在越南、柬埔寨和國內(nèi)仍在持續(xù)進行一體化產(chǎn)能擴張和升級改造，我們對公司中長期可持續(xù)增長抱有堅定信心。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)業(yè)績公告，我們小幅調(diào)整25-26年的盈利預(yù)測（下調(diào)了毛利率，上調(diào)了政府補助），同時引入27年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年每股收益分別為4.37、4.88和5.60元（原預(yù)測25-26年分別為4.46和5.10元），DCF目標(biāo)估值85.09港幣（1人民幣=1.09港幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游消費復(fù)蘇不及預(yù)期、人民幣匯率波動、中美貿(mào)易摩擦對產(chǎn)業(yè)的擾動等
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