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投資要點(diǎn)：
　　海爾智家2025H1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1564.94億元，同比增長(zhǎng)10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)120.33億元，同比增長(zhǎng)16%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)117.02億元，同比增長(zhǎng)15%。其中，Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入773.76億元，同比增長(zhǎng)10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.46億元，同比增長(zhǎng)16%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)63.38億元，同比增長(zhǎng)15%。二季度收入利潤(rùn)表現(xiàn)均略超我們業(yè)績(jī)前瞻報(bào)告中的預(yù)期。公司推出半年度分紅預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)2.69元，分紅金額超25億元，分紅率21%，公司把保持分紅率穩(wěn)中有升作為長(zhǎng)期重要目標(biāo)。2025年上半年卡薩帝、Leader品牌收入分別同比增長(zhǎng)超20%、超15%。
　　 行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)2025年上半年家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)總銷量1.23億臺(tái)、4869萬(wàn)臺(tái)及4527萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%、4%及9%，其中實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷量6654萬(wàn)臺(tái)、2189萬(wàn)臺(tái)及2138萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9%、3%及8%，外銷則實(shí)現(xiàn)銷量5656萬(wàn)臺(tái)、2680萬(wàn)臺(tái)及2389萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%、4%及9%；內(nèi)銷市場(chǎng)上半年在以舊換新政策強(qiáng)力拉動(dòng)下，三大白電出貨量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，絕對(duì)值再創(chuàng)歷史新高，且近期第三批以舊換新資金已下達(dá)，第四批也將于10月發(fā)力，展望下半年內(nèi)銷市場(chǎng)整體仍有望在政策托底下保持平穩(wěn)。外銷市場(chǎng)則在Q1搶出口行情拉動(dòng)下高開(kāi)低走，以空調(diào)為例，2025Q1、Q2單季度出口銷量分別增長(zhǎng)25%、下滑8%。除了需求透支等因素，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移亦是二季度出口走弱的核心原因，短期來(lái)看出口仍面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，依靠新興市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)和海外低稅率地區(qū)的生產(chǎn)基地覆蓋美國(guó)訂單敞口后，中國(guó)家電行業(yè)的海外收入仍有望企穩(wěn)回升。
　　公司上半年國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)8.8%，海外收入增長(zhǎng)11.7%，其中北美收入保持增長(zhǎng)，歐洲收入增長(zhǎng)24%，新興市場(chǎng)高速增長(zhǎng)：南亞增長(zhǎng)33%、東南亞增長(zhǎng)18%、中東非增長(zhǎng)65%。具體業(yè)務(wù)層面，公司上半年冰箱柜/廚電/洗衣機(jī)/空調(diào)/水產(chǎn)業(yè)（熱水+凈水）分別增長(zhǎng)4.2%/2%/7.6%/12.8%/20.8%。
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額111.4億元，同比增長(zhǎng)32.2%。銷售毛利率26.9%，同比-3.7pct，得益于公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字營(yíng)銷和數(shù)字庫(kù)存，期間費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化：銷售費(fèi)率10.1%，同比下降0.1pct，管理費(fèi)率3.8%，同比基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.2%，同比下降0.3pcts，主因歐元等升值影響，匯兌收益增加。凈利潤(rùn)率7.69%，同比提升0.36pct，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及盈利能力提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
　　我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)215.5/247.8/285億元，同比分別增長(zhǎng)15%/15%/15%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為11倍/10倍/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口貿(mào)易政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。