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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　需求有望逐步觸底；供給端即便不考慮供給政策，目前行業(yè)虧損時(shí)間已經(jīng)較長(zhǎng)，供給的市場(chǎng)化出清已開始出現(xiàn)，我們預(yù)期鋼鐵行業(yè)基本面有望逐步修復(fù)。而若供給政策落地，行業(yè)供給的收縮速度更快，行業(yè)上行的進(jìn)展將更快展開。
　　投資要點(diǎn)：
　　需求環(huán)比下降，庫(kù)存環(huán)比上升。上周（本報(bào)告中的上周均指2025年9月1日至9月5日當(dāng)周）五大品種鋼材表觀消費(fèi)量827.83萬(wàn)噸，環(huán)比降29.94萬(wàn)噸；其中建材表觀消費(fèi)量284.84萬(wàn)噸，環(huán)比降5.17萬(wàn)噸；板材表觀消費(fèi)量542.99萬(wàn)噸，環(huán)比降24.77萬(wàn)噸。五大品種鋼材產(chǎn)量860.65萬(wàn)噸，環(huán)比降23.96萬(wàn)噸；總庫(kù)存1500.7萬(wàn)噸，環(huán)比升32.82萬(wàn)噸，維持低位水平。上周247家鋼廠高爐開工率80.4%，環(huán)比降2.8個(gè)百分點(diǎn)；高爐產(chǎn)能利用率85.79%，環(huán)比降4.23個(gè)百分點(diǎn)；電爐開工率62.18%，環(huán)比降0.64個(gè)百分點(diǎn)；電爐產(chǎn)能利用率53.62%，環(huán)比降0.33個(gè)百分點(diǎn)。隨著淡旺季逐步切換，我們預(yù)期鋼鐵需求有望逐步邊際回升，庫(kù)存則有望逐步轉(zhuǎn)入降庫(kù)通道。
　　盈利率環(huán)比下降。上周45港進(jìn)口鐵礦庫(kù)存13763萬(wàn)噸，環(huán)比降82.18萬(wàn)噸。上周螺紋模擬平均噸毛利179.4元/噸，環(huán)比降52元/噸，熱卷模擬平均噸毛利135.4元/噸，環(huán)比降36元/噸；247家鋼企盈利率61.04%，環(huán)比降2.6%。展望來(lái)看，我們預(yù)期鐵礦加速增產(chǎn)且需求難有較大提升，鐵礦或逐步進(jìn)入寬松周期，鐵礦價(jià)格向上彈性有限，鋼鐵成本掣肘因素有望逐漸改善，行業(yè)盈利中樞有望逐步修復(fù)。
　　需求有望企穩(wěn)，供給維持收縮預(yù)期。地產(chǎn)持續(xù)下行，導(dǎo)致地產(chǎn)端需求占比下降，我們預(yù)期地產(chǎn)對(duì)鋼鐵需求的負(fù)向拖拽將減弱；基建、制造業(yè)端用鋼需求有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。出口方面，1-7月鋼材出口量仍維持同比增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，我們預(yù)期鋼鐵需求有望逐步企穩(wěn)。供給端來(lái)看，行業(yè)自2022Q3開始虧損，目前仍有近40%鋼企虧損，供給市場(chǎng)化出清已開始出現(xiàn)。政策層面來(lái)看，近日發(fā)布的《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》提出“繼續(xù)實(shí)施產(chǎn)量壓減政策，按照支持先進(jìn)企業(yè)發(fā)展、倒逼落后低效產(chǎn)能退出的原則落實(shí)年度產(chǎn)量調(diào)控任務(wù)，促進(jìn)供需動(dòng)態(tài)平衡”。我們維持供給端收縮的預(yù)期，鋼鐵行業(yè)基本面有望逐步修復(fù)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來(lái)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢(shì)的鋼企將充分受益；在環(huán)保加嚴(yán)、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與盈利能力將更加凸顯。重點(diǎn)推薦：1）技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的華菱鋼鐵、首鋼股份，低成本與彈性鋼企方大特鋼、新鋼股份；2）低估值高股息具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特鋼龍頭中信特鋼、甬金股份；高壁壘材料公司久立特材、翔樓新材、鉑科新材；高溫合金龍頭圖南股份、撫順特鋼；3）需求復(fù)蘇趨勢(shì)下，看好具有長(zhǎng)期格局優(yōu)勢(shì)的上游資源品，推薦河鋼資源、大中礦業(yè)、安寧股份、鄂爾多斯、永興材料、包鋼股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端收縮不及預(yù)期，需求大幅下降