>> 招商證券-非銀行金融行業(yè)2025H1公募基金銷售機(jī)構(gòu)保有數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：被動(dòng)化趨勢(shì)強(qiáng)化，固收集中度下滑-250914
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2025/9/14 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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事件：基金業(yè)協(xié)會(huì)披露截至25H1基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金“權(quán)益基金”、“非貨基金”和“股票型指數(shù)基金”保有規(guī)模百?gòu)?qiáng)數(shù)據(jù)。
總覽：被動(dòng)化趨勢(shì)強(qiáng)化，固收集中度下滑。
（1）股債雙線復(fù)蘇。百?gòu)?qiáng)銷售機(jī)構(gòu)非貨保有規(guī)模10.2萬(wàn)億，較24H2 +7.0%。其中，權(quán)益類規(guī)模5.1萬(wàn)億，較24H2 +5.9%；固收類（非貨扣除權(quán)益）規(guī)模5.1萬(wàn)億，較24H2 +8.1%。
（2）指數(shù)型規(guī)模擴(kuò)張、支撐權(quán)益類保有增長(zhǎng)。25H1三大指數(shù)算數(shù)平均上漲1.1%，wind偏股基金指數(shù)上漲7.9%。股票型指數(shù)基金1.95萬(wàn)億，較24H2+14.6%，預(yù)計(jì)為4月初重要機(jī)構(gòu)投資者增持、被動(dòng)投資滲透率提升的結(jié)果；主動(dòng)權(quán)益類基金3.2萬(wàn)億，較24H2 +1.2%，預(yù)計(jì)主動(dòng)權(quán)益基金回本在途、尚處凈贖回階段。
?。?）固收類集中度下滑、或?yàn)楣墒谢嘏L(fēng)偏向好、銀行理財(cái)擠出等合力導(dǎo)致。非貨類25H1全市場(chǎng)CR4為13.8%，較24H2 -4.1pct，CR10為21.4%，較24H2 -6.9pct；固收類25H1全市場(chǎng)CR4為10.7%，較24H2 -5.9pct，CR10為17.2%，較24H2 -9.2pct。
?。?）銀行、互聯(lián)網(wǎng)系大力發(fā)展股票型基金指數(shù)。按照股票型指數(shù)基金保有規(guī)模增速看：銀行系（38.7%）>互聯(lián)網(wǎng)系（16.0%）>券商系（9.9%）>其他（-30.5%）。
（5）各渠道非貨保有市占率均下行。TOP 100中券商系57家，華源證券、財(cái)信證券和誠(chéng)通證券首登百?gòu)?qiáng)榜單；銀行系24家，上海農(nóng)商行退出百?gòu)?qiáng)，微眾銀行、渣打銀行首登百?gòu)?qiáng)榜單；互聯(lián)網(wǎng)系18家，上海長(zhǎng)量基金退出百?gòu)?qiáng)；其他系（險(xiǎn)資）1家，玄元保險(xiǎn)退出百?gòu)?qiáng)。各渠道規(guī)模對(duì)比看，非貨基金方面，互聯(lián)網(wǎng)系規(guī)模較24H2 +8.9%，市占率下滑3.9pct至13.1%；銀行系規(guī)模較24H2 +4.3%，市占率下滑5.7pct至16.2%；券商系規(guī)模較24H2 +9.4%，市占率下滑2.2pct至7.7%；險(xiǎn)資規(guī)模較24H2 +8.8%，市占率下滑0.2pct至0.6%。權(quán)益類基金方面，互聯(lián)網(wǎng)系規(guī)模較24H2 +5.4%，市占率環(huán)比小幅下滑、為17.5%；銀行系規(guī)模較24H2 +5.5%，市占率環(huán)比小幅下滑、為25.5%；券商系規(guī)模較24H2 +6.5%，市占率上行0.1pct至16.7%；險(xiǎn)資規(guī)模較24H2+11.2%，市占率上行0.1pct至1.3%。
互聯(lián)網(wǎng)系：發(fā)力被動(dòng)、主動(dòng)分化。
?。?）螞蟻頭部地位穩(wěn)固。25H1螞蟻非貨規(guī)模1.6萬(wàn)億，較24H2 +7.9%，市占率5.8%，較24H2 -1.8pct；權(quán)益規(guī)模8229億，較24H2 +11.4%，市占率9.8%，較24H2 +0.5pct；固收規(guī)模7446億，較24H2 +4.3%，市占率4.0%，較24H2 -2.4pct。25H1螞蟻基金股票型指數(shù)基金規(guī)模3910億，較24H2+22.2%，增速領(lǐng)先多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)系平臺(tái)。
?。?）繼續(xù)發(fā)力股票型指數(shù)基金。從規(guī)模增速看，利得基金/中歐財(cái)富/萬(wàn)得基金股票型指數(shù)基金保有增速位居互聯(lián)網(wǎng)系前三，分別較24H2+100%/66.7%/37.5%；從占比看，螞蟻基金/盈米基金/同花順基金股票指數(shù)型基金占權(quán)益類比重分別為48%/47%/45%，分別較24H2 +4/+3/+1pct。此外，好買基金股票型指數(shù)基金占權(quán)益類比重環(huán)比上行11pct至34%。
?。?）主動(dòng)權(quán)益類保有規(guī)模變動(dòng)分化。好買基金、基煜基金主動(dòng)權(quán)益類保有規(guī)模分別較24H2 -39%、-20%；而萬(wàn)得基金、肯特瑞基金主動(dòng)權(quán)益類保有規(guī)模分別較24H2 +39%、+17%。
此外，固收方面，專注to B端業(yè)務(wù)基煜基金固收類保有規(guī)模達(dá)2457億，較24H2 +34.8%，高基數(shù)下、增速仍位列互聯(lián)網(wǎng)系第三位。
銀行系：固收市占率下滑，指數(shù)產(chǎn)品續(xù)增。
?。?）招商銀行權(quán)益保有規(guī)模增長(zhǎng)亮眼。25H1招行非貨規(guī)模1.04萬(wàn)億，較24H2 +9.6%，市占率3.8%，較24H2 -1.1pct。權(quán)益規(guī)模4920億，較24H2+19.9%，市占率5.8%，較24H2 +0.7pct；其中，主動(dòng)權(quán)益類、指數(shù)型規(guī)模分別較24H2增長(zhǎng)18.8%/26.3%，表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)為招行啟明星計(jì)劃、長(zhǎng)贏計(jì)劃獲投資者青睞所致。
（2）固收保有規(guī)模隨行就市，渠道策略、客戶結(jié)構(gòu)或?yàn)楦縻y行保有變動(dòng)分化的主要原因。整體銀行固收類保有規(guī)模較24H2 +3.1%，市占率下滑7.4pct至12.0%、下滑幅度領(lǐng)先，預(yù)計(jì)為股市回暖投資風(fēng)偏向好、銀行理財(cái)擠出集中度下滑等合力導(dǎo)致。招商銀行、興業(yè)銀行、中國(guó)銀行固收類市占率下滑幅度較大、分別較24H2 -1.9/-1.2/-0.8pct，而江蘇銀行、華夏銀行市占率上行、分別較24H2 +0.1/0.02pct，保有規(guī)模分別較24H2 +248%/+111%。渠道發(fā)力方向、客群結(jié)構(gòu)或?yàn)楣淌毡Ｓ星闆r分化的主要原因。
（3）指數(shù)產(chǎn)品續(xù)增、主動(dòng)類環(huán)比轉(zhuǎn)增。指數(shù)產(chǎn)品方面，銀行系整體保有規(guī)模2667億，較24H2 +38.8%，占權(quán)益類比重為12.4%，較24H2 +3.0pct；其中，農(nóng)業(yè)銀行/北京銀行/光大銀行股票型指數(shù)基金占比增速位列銀行系前三，分別較24H2 +9.1/+7.7/+6.6pct。主動(dòng)權(quán)益類方面，銀行系整體保有規(guī)模1.9萬(wàn)億，較24H2 +2.1%，主要受益于市場(chǎng)回暖；其中，招商銀行/廣發(fā)銀行/匯豐銀行保有規(guī)模增速較快，分別較24H2 +18.8%/+17.9%/+14.7%。
券商系：指數(shù)化趨勢(shì)顯著、固
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