>> 東方證券-2025年8月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸“擠水分”的積極影響進(jìn)一步顯現(xiàn)-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,孫國翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
8月社融同比表現(xiàn)不及前兩個(gè)月，主要是因?yàn)槿ツ晖谡畟l(fā)行規(guī)模顯著上升放大了數(shù)據(jù)波動(dòng)，其余社融分項(xiàng)則基本維持穩(wěn)定，但回升動(dòng)能也稍顯不足，說明當(dāng)下經(jīng)濟(jì)仍處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程中，社融總量增長動(dòng)能不足，而這也是市場較為擔(dān)心的一點(diǎn)。不過我們依然認(rèn)為，金融資源的投向及效率（而非增速）都將是未來長時(shí)間更重要的看點(diǎn)。
雖然8月政府債券拖累了社融總量，但實(shí)際上財(cái)政債務(wù)融資規(guī)模并未減弱，并且在后續(xù)財(cái)政政策發(fā)力空間依然充足的情況下，未來政府債券對(duì)社融拖累大幅增加的可能性有限。8月社融同比增幅下行壓力幾乎都可以由政府債券波動(dòng)解釋，主要是因?yàn)槿ツ晖诘胤綄ｍ?xiàng)債加速發(fā)行導(dǎo)致同比基數(shù)上升，而今年8月政府債券融資規(guī)模為21年以來次高水平，說明財(cái)政仍在持續(xù)發(fā)力。展望后續(xù)，雖然政府債券這一分項(xiàng)后續(xù)幾個(gè)月可能延續(xù)同比少增，但并不代表財(cái)政逆周期力度減弱，在發(fā)力空間依然充足的情況下，財(cái)政部門將繼續(xù)保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性。
而在剔除政府債券的波動(dòng)之后，8月內(nèi)生性融資需求（如信貸）處在企穩(wěn)偏低的位置，但也可以看出，信貸“擠水分”的積極影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，其中不乏一些結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)。具體來看：
企業(yè)賬期縮短的過程中，中小供應(yīng)商短期融資需求自然回落，但隨著資金活性逐漸增強(qiáng)，信貸空間得到釋放，這些企業(yè)中長期信貸融資需求開始回暖。8月信貸融資下行壓力基本源于企業(yè)端票據(jù)融資，且在考慮企業(yè)短貸回暖后，企業(yè)短期資金融資需求仍顯著下滑（超過上個(gè)月票據(jù)沖量所能解釋的范疇）。其主要原因與上個(gè)月基本一致，部分企業(yè)賬期縮短過后，中小供應(yīng)商的資金壓力得到緩解，短期融資需求回落，但這種變化有助于個(gè)體經(jīng)營戶、中小型企業(yè)的信貸空間從填補(bǔ)“資金窟窿”的短期貸款，轉(zhuǎn)向中長期貸款。具體表現(xiàn)為，8月資金活性仍在持續(xù)上升，M1M2剪刀差進(jìn)一步縮小至-2.8%，同時(shí)8月企業(yè)中長期貸款國同比僅少增200億元，而上個(gè)月為多減3900億元，顯著好轉(zhuǎn)。
展望后續(xù)，隨著賬期調(diào)整進(jìn)入“深水區(qū)”，短期內(nèi)賬期調(diào)整對(duì)金融數(shù)據(jù)的邊際影響將減弱。企業(yè)端以車企為例，今年上半年各家車企賬期變化差異非常顯著，其中有部分已經(jīng)落實(shí)“60天賬期”，甚至直接付現(xiàn)款，沒有承兌，但整體上車企賬期依然呈現(xiàn)出“總額降，賬期拉長”的情況，說明企業(yè)調(diào)整仍需要時(shí)間。居民端也不難看出，本期居民短期貸款已經(jīng)開始走強(qiáng)，可能是隨著賬期影響的邊際走弱，暑期消費(fèi)階段性走強(qiáng)的影響逐漸顯現(xiàn)。居民短貸中，約一半與個(gè)體工商戶有關(guān)（受到賬期縮短影響），還有另一半為消費(fèi)貸，今年暑期出游人次超過去年同期的情況下，暑期消費(fèi)對(duì)居民短貸需求的提振作用，可能已經(jīng)階段性超過超過了賬期對(duì)個(gè)體戶短期融資需求的影響。
此外，在地產(chǎn)政策的影響下，后續(xù)居民信貸數(shù)據(jù)也可能進(jìn)一步企穩(wěn)回升。8月居民端中長期貸款規(guī)模小幅回暖，主要是因?yàn)?月成都、西安、杭州等12個(gè)二線城市放寬了落戶條件，推動(dòng)了居民購房（7-8月30大中城市中的二線城市商品房成交面積同比由負(fù)轉(zhuǎn)正）和中長期貸款需求。鑒于8月末后一線城市房地產(chǎn)政策調(diào)控力度也已進(jìn)一步放寬，居民中長期貸款需求有望進(jìn)一步改善，但幅度和持續(xù)性有待觀察。
隨著地產(chǎn)等更多總量政策加入，后續(xù)社融整體可能小幅回升，但結(jié)構(gòu)特征依然更加值得關(guān)注。展望后續(xù)，我們認(rèn)為有兩點(diǎn)更加值得關(guān)注：（1）中小企業(yè)（賬期）的獲得感能否進(jìn)一步上升，繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長期融資意愿；（2）9月貨幣與財(cái)政相配套的政策能否進(jìn)一步強(qiáng)化，激發(fā)服務(wù)消費(fèi)需求。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)背景下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
海外貨幣政策超預(yù)期緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。
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