>> 華西證券-商業(yè)銀行浮息債擴容，怎么看？-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 1115KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,錢青靜 |
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投資要點:
國內(nèi)浮息債市場概況
什么是浮息債？浮息債是一種票面利率隨市場基準利率定期調(diào)整的債券，通常由基準利率與固定利差構成，基準利率一般與DR007、LPR、LIBOR等掛鉤，固定利差期初確定且后續(xù)保持不變。
國內(nèi)浮息債市場始于1995年，經(jīng)歷了三輪擴張期（1995-2000年、2003-2011年、2014-2021年），規(guī)模量級逐輪抬升，債券品種也逐漸豐富。2022-2024年，浮息債發(fā)行規(guī)模顯著下降，全年發(fā)行規(guī)模在1300-2000億元，2025年浮息債發(fā)行規(guī)模再次進入擴張周期，發(fā)行量（截至9月12日）達到2649億元。
不過目前我國浮息債存量規(guī)模依然偏小。截至2025年9月12日，國內(nèi)浮息債存量規(guī)模合計6216億元，占所有債券余額的比重僅為0.3%。分債券類型來看，政策銀行債是我國浮息債市場最大品種，占比達到80%。分基準利率來看，浮息債掛鉤利率主要為DR007和LPR，分別占比49%、42%。
2025年商業(yè)銀行浮息債擴容，但流動性偏弱
2025年6月以來，商業(yè)銀行先后發(fā)行多只浮息債，發(fā)行規(guī)模合計389億元，是2013年之后再次重啟發(fā)行。不過目前商業(yè)銀行浮息債規(guī)模較小，占全部銀行債的比重僅為0.34%，疊加浮息債估值可能會受到未來市場利率的影響，定價相對復雜，因此其二級市場成交活躍度偏低，交易難度比較大。
今年新發(fā)的9只商業(yè)銀行浮息債，基本只在發(fā)行當月有較大成交量，對應換手率通常在20%以上，但是從次月開始成交活躍度下降，換手率逐步降低至10%以內(nèi)甚至無成交。從經(jīng)紀商成交來看，9只商業(yè)銀行浮息債中，6只自發(fā)行以來即沒有成交，與大型銀行新發(fā)固息商金債相比，流動性明顯更弱。
商業(yè)銀行浮息債如何定價？
與固息債用YTM定價不同，浮息債票面利率不固定，無法準確預測未來現(xiàn)金流，定價更為復雜。根據(jù)浮息債估值公式（中債口徑），浮息債每日的價格波動主要受當下時刻的基準利率以及到期收益率共同影響，其中，當下基準利率將近似作為后續(xù)每一期票息利率，債券到期收益率看做是浮息債券的貼現(xiàn)率，兩者的差即為點差收益率。
從絕對價值的角度，浮息債的價格變動，關鍵在于當下基準利率和到期收益率的變動方向。當兩者反向變化，浮息債價值變動方向明確，比如當基準利率上行、到期收益率下行時，債券價格將會上漲；而基準利率下行、到期收益率上行時，債券價格將會下跌。不過在實操中，基準利率和到期收益率往往呈現(xiàn)同向變化，或者一方變化另一方走平，此時變化更劇烈的變量往往決定著投資收益的方向。
浮息債具有明顯的相對投資價值，因為其票息捆綁資金價格或貸款利率，能夠有效抵御資金面收緊或加息帶來的價格回調(diào)影響。不過，在資金轉(zhuǎn)松和降息區(qū)間，浮息債表現(xiàn)多不及同期固息債。
當前商業(yè)銀行浮息債配置價值或不及固息債
今年下半年以來，商業(yè)銀行大量發(fā)行浮息債可能出于自身負債端降成本的考慮。近年來，受LPR下調(diào)、債市收益率下行、地方化債、存款定期化等多因素影響，商業(yè)銀行凈息差進入下行通道，負債端降成本迫在眉睫。往后看，相關影響因素并未消除，商業(yè)銀行凈息差暫時難以回升，負債端降成本的需求仍在，未來商業(yè)銀行可能會繼續(xù)加大浮息債供給。
不過，對于投資者而言，目前參與浮息債的性價比不高。一是商業(yè)銀行浮息債票面利率隨市場波動、1年多次付息的特征，導致這類資產(chǎn)更適合以短期交易為目的，因為3年之后的遠期市場利率很難預測，配置目標下，持有期間的收益率是不確定的。而前面我們提到，目前新發(fā)商業(yè)銀行浮息債只在發(fā)行當月成交較為活躍，次月開始成交量就會迅速萎縮甚至沒有成交，交易難度較大。
二是當前的市場環(huán)境下，浮息債投資或并不劃算。結合浮息債定價機制和估值來看，要利用浮息債抵御波動的操作要點在于，需要在資金收緊或加息前買入浮息債，同時需要在資金出現(xiàn)改善跡象或降息前及時賣出。但是，今年下半年以來，央行對資金面較為呵護，資金利率震蕩向下，并且美聯(lián)儲降息周期即將開啟，國內(nèi)降息預期也在升溫。在此市場環(huán)境下，浮息債的配置價值或不及固息債。
風險提示
貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整；流動性出現(xiàn)超預期變化。
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