>> 中泰證券-“慢市場一拍”的降息-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
游勇,呂品 |
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此報告為加密報告 |
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2025年9月18日凌晨，美聯(lián)儲宣布9月議息決議，聯(lián)邦基準利率下調(diào)25BP至4%-4.25%之間，這是2025年以來的首次降息。
就降息本身來說，9月降息算是“預期內(nèi)”的降息。進入8月以來，美國非農(nóng)就業(yè)爆冷，特朗普不斷“施壓”美聯(lián)儲要求降息，以及鮑威爾在全球央行年會上的“松口”，市場對于9月降息概率的預期幾乎沒有低于80%，最近甚至高于90%。
美聯(lián)儲雖然降息，但頂住了壓力，保持團結(jié)和克制，鮑威爾表態(tài)“中性偏鷹”。美聯(lián)儲也頂住了特朗普的壓力，更大幅度降息（如50BP）并未獲得更多支持。僅有一位票委反對降息25BP，提議降息50BP。鮑威爾本人定義本次是“風險管理式”降息，否認了經(jīng)濟存在衰退的跡象。更類似于市場所理解的“預防式降息”。
除了降息之外，美聯(lián)儲對于未來路徑的規(guī)劃也值得關注，有四個方面：
其一，美聯(lián)儲貨幣政策框架的調(diào)整，短期更重視就業(yè)。在美聯(lián)儲最大化就業(yè)和維持物價穩(wěn)定的雙重目標之中，鮑威爾在開場發(fā)言中即指出“就業(yè)增長已經(jīng)放緩，就業(yè)下行風險增加”，并且將就業(yè)問題置于“近期通脹上行”之前。
其二，經(jīng)濟活動雖然放緩，但依舊樂觀，并上調(diào)經(jīng)濟增長預期。盡管鮑威爾指出經(jīng)濟活動有所放緩，但在經(jīng)濟預測文件（SEP）中，相比上次（2025年6月）的預測，本次會議文件將年內(nèi)實際GDP增速預測從1.4%上調(diào)至1.6%。
其三，對通脹更為寬容，認為當前通脹或是暫時的。鮑威爾指出“提高關稅已開始推高某些類別商品的價格，但其對經(jīng)濟活動和通脹的總體影響仍有待觀察。一個合理的基準情形是，對通脹的影響將是相對短暫的——即價格水平的一次性變動”。而在經(jīng)濟預測中，美聯(lián)儲上調(diào)明年通脹預期的同時，下調(diào)了明年聯(lián)邦基準利率水平預期。本次將2026年PCE和核心PCE均上調(diào)0.2pct至2.6%；而對2026年聯(lián)邦基準利率的預期從3.6%下調(diào)至3.4%。
其四，多數(shù)聯(lián)儲官員認為年內(nèi)還將降息50BP。根據(jù)點陣圖，19位票委中的9位認為年末基準利率應在3.5%—3.75%區(qū)間，1位票委認為年末利率應在2.75%-3%區(qū)間。
9月降息平穩(wěn)落地，海外資產(chǎn)短期降波，年內(nèi)預計還降息50BP，股債軌跡不變。
美股和美債對于降息已經(jīng)定價，降息25BP既無“驚喜”，也無“驚嚇”。美聯(lián)儲展現(xiàn)的“定力”以及“風險管理式”的降息方式，不會引發(fā)市場波瀾。后續(xù)降息節(jié)奏大概率中性偏穩(wěn)，預計年內(nèi)還降50BP。商品方面，黃金、白銀、銅等前期定價過于充分，降息落地后短期或震蕩回調(diào)。
對國內(nèi)市場來說，海外降息并不影響國內(nèi)政策節(jié)奏，權益或迎情緒利好，債市難跟。
市場期待的海外降息打開國內(nèi)政策空間，進而“復刻”去年“924”的劇本并不會發(fā)生。當前的風險偏好和流動性環(huán)境下，進一步降息的必要性并不高，近期央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中再提“防空轉(zhuǎn)”。
海外降息落地不改變“股強債弱”的趨勢。對權益來說，本身處于風偏上行過程中，海外降息落地會有情緒上的利好。機構在股債資產(chǎn)中的再配置延續(xù)，債券利率易上難下。國內(nèi)商品方面，近期博弈政策預期而反彈的品種或迎來階段性回調(diào)。
風險提示：經(jīng)濟增長超預期，央行超預期收緊貨幣政策，海外地緣變化超預期。
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