>> 中泰證券-社融：實際利率回落，存款搬家初現(xiàn)-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品 |
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此報告為加密報告 |
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社融增速符合預期，政府債融資基數(shù)效應下拉動減弱。8月社融增速環(huán)比下行，規(guī)模同比少增。8月新增社會融資規(guī)模25,693億元，同比少增4,630億元，同比增速為8.80%，環(huán)比上月下降0.2pct。主要分項中，政府債券轉(zhuǎn)為負向拉動，8月國債發(fā)行規(guī)模上升，但地方債發(fā)行規(guī)模有所下降，伴隨去年基數(shù)效應的走高，政府債融資整體同比轉(zhuǎn)為增速拖累項，后續(xù)可能延續(xù)。企業(yè)債券融資不強，或與債市利率回調(diào)提升融資成本有關，但非標融資增速回升，成為當月同比增速主要拉動項。
信貸較前月改善，企業(yè)表現(xiàn)好于居民。8月新增人民幣貸款5,900億元，同比少增3,100億元，信貸余額同比增速較上月下降0.1pct至6.80%。各分項中，票據(jù)融資為主要拖累，企業(yè)短貸正貢獻。
一是居民端，短貸與中長貸新增規(guī)模位于季節(jié)性低位，未見明顯回升。前期落地的消費貸貼息政策效應尚未顯現(xiàn)，且8月地產(chǎn)成交表現(xiàn)一般，截至8月31日，14城二手成交面積較7月環(huán)比下降9.13%，新房表現(xiàn)環(huán)比持平但弱于去年同期，中長貸需求不強，后續(xù)觀察樓市新政實際成效。
二是企業(yè)端，短貸明顯回暖表現(xiàn)同比多增，中長貸表現(xiàn)尚可。而且前月票據(jù)融資高增現(xiàn)象改善，轉(zhuǎn)為同比增速拖累項，反映企業(yè)8月票據(jù)對沖信貸的需求不高，8月末票據(jù)利率較7月末表現(xiàn)回升。短貸回暖或與企業(yè)債券融資少增的替代效應有關，結(jié)合中長貸表現(xiàn)來看，整體融資水平穩(wěn)定。
存款搬家初現(xiàn)，非銀存款延續(xù)高增。M1增速延續(xù)上行至6.00%，M2-M1增速差收窄。
M1同比回升顯示資金活化還在演繹，居民存款搬家初現(xiàn)。8月新增居民存款同比少增6000億元，低于季節(jié)性水平，反觀非銀存款連續(xù)兩月表現(xiàn)強于季節(jié)性，7-8月合計同比多增1.94萬億，8月權益市場繼續(xù)走強，上證指數(shù)漲幅達7.97%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅高達24.13%，或反映存款搬家已在進程之中。
總結(jié)來看，8月金融數(shù)據(jù)總量符合預期，政府債融資同比拉動轉(zhuǎn)負，信貸拖累減弱，資金活化延續(xù)。前期政府債融資一直是社融最為核心的拉動支撐，8月出現(xiàn)同比拉動轉(zhuǎn)負，主因去年基數(shù)效應和地方債發(fā)行速度邊際放緩；信貸方面，企業(yè)強于居民，短貸回暖，中長貸表現(xiàn)平穩(wěn)，居民端信貸仍待消費貸、地產(chǎn)相關政策效應釋放。值得關注的是，非銀存款延續(xù)高增，結(jié)合居民存款少增，或反映存款搬家已在演繹之中。往后看，銀行信貸支持企業(yè)償還欠款政策有望落地，當前伴隨核心通脹回升，實際利率已有回落，我們認為“去杠桿”逐步進入第二階段，社融信貸量上有支撐，結(jié)構也有改善空間。
于債市而言，社融數(shù)據(jù)本身表現(xiàn)符合預期，利率變動對數(shù)據(jù)敏感性下降，關注存款搬家進一步推進。策略上，我們?nèi)跃S持債券“弱勢資產(chǎn)”判斷，本周利率階段性回調(diào)較多的情況下，可關注短線反抽修復機會，但整體仍以虧損最小化交易思路應對。結(jié)構上關注期限利差、品種利差正?；迯?。
風險提示：央行超預期收緊貨幣政策、理財大規(guī)模回表引發(fā)市場波動、機構行為大幅趨同形成正反饋、研報信息更新不及時。
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