>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：如何看待科技板塊再度上漲？-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、如何看待近期A股科技板塊上行？
上周市場最大的分歧集中在“科技板塊是否仍能持續(xù)引領(lǐng)行情”。當(dāng)前市場科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力被確認(rèn)為政策主線，10月四中全會預(yù)計(jì)將進(jìn)一步明確方向；從海外對標(biāo)經(jīng)驗(yàn)看，AI、算力、半導(dǎo)體在技術(shù)周期中的產(chǎn)業(yè)邏輯仍處于擴(kuò)展期，成長空間未被完全定價；從資金流向看，盡管科創(chuàng)板等ETF有階段性贖回，但北向資金成交持續(xù)處于高位，兩融余額再創(chuàng)新高，顯示資金并未真正退出，而是進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。但同時科創(chuàng)與創(chuàng)業(yè)板ETF整體存在贖回趨勢，以及產(chǎn)業(yè)資本高位減持，說明資金兌現(xiàn)壓力仍在。這種多空博弈，使得科技板塊的持續(xù)性成為決定市場趨勢的核心矛盾：若政策與外部事件形成催化，場外資金接力流入，科技有望繼續(xù)引領(lǐng)；若資金兌現(xiàn)加速，則可能轉(zhuǎn)入高低切換。
從資金面看，長線資金托底，杠桿資金持續(xù)流入，產(chǎn)業(yè)資本部分落袋為安。杠桿資金仍較為充足。截至9月11日，兩融余額報(bào)2.34萬億元，仍處于歷史高位。市場平均擔(dān)保比例維持在287.25%左右的高位，顯示投資者情緒普遍樂觀，對安全邊際需求較低。紅利指數(shù)、滬深300、中證500ETF以及創(chuàng)業(yè)板指ETF的申購規(guī)模在上周轉(zhuǎn)正，長線資金對低位權(quán)重與高股息方向的配置需求增強(qiáng)，對科技主線仍堅(jiān)定持有。與此同時，北向資金上周日均成交額保持在2500億元以上，外資交易活躍度存在一定韌性?？苿?chuàng)板資金仍有分歧?？苿?chuàng)板ETF上周延續(xù)凈贖回，與創(chuàng)業(yè)板ETF的凈申購形成對比，顯示資金在科技板塊內(nèi)切換，但未完全撤出科技主線。產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模創(chuàng)新高，高位兌現(xiàn)壓力擴(kuò)大。9月第二周重要股東凈減持額約163.55億元，較9月第一周大幅上升，反映產(chǎn)業(yè)資本的短期謹(jǐn)慎態(tài)度。
外部事件可能助推科技主線強(qiáng)化。展望9月中下旬，中美經(jīng)貿(mào)談判若達(dá)成實(shí)質(zhì)性成果，或?qū)⑦M(jìn)一步提振投資者情緒，緩和市場對外部不確定性的擔(dān)憂。10月四中全會預(yù)計(jì)將正式召開，“十五五規(guī)劃”大概率聚焦科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力，對中長期科技產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期有望強(qiáng)化。兩大事件均可能成為對市場情緒與資金流向產(chǎn)生重要影響。短期熱點(diǎn)方面，因Anthropic對中國相關(guān)企業(yè)的限制趨嚴(yán)，禁止多數(shù)股權(quán)由中國資本持有的公司及其子公司使用其AI服務(wù)，因而國產(chǎn)替代邏輯（如kimi等AI應(yīng)用）有望繼續(xù)受到市場關(guān)注。同時，美國甲骨文的業(yè)績超預(yù)期，帶動海外AI產(chǎn)業(yè)鏈走強(qiáng)，亦可能對恒生科技指數(shù)成分股等相關(guān)A/H股標(biāo)的形成情緒溢出效應(yīng)。
近期金融反腐進(jìn)一步推進(jìn)，釋放出明確政策信號：防風(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管的首要原則。市場預(yù)期政策對資本市場的呵護(hù)仍在，但監(jiān)管層面對杠桿和泡沫的容忍度下降。盡管政策面積極引導(dǎo)長線資金入市，強(qiáng)化“慢?！鳖A(yù)期，但“防風(fēng)險(xiǎn)”是隱含的先決條件。本輪行情不會簡單復(fù)制2015年那種流動性推動的全面泡沫化牛市，更可能呈現(xiàn)“一波三折、快速輪動”的結(jié)構(gòu)性特征。未來行情的約束因素包括：杠桿資金比例變化、整體估值水平（股債性價比）以及地方政府債務(wù)帶來的利率壓力。
二、投資建議
我們判斷，本輪調(diào)整的級別大體仍與去年12月中旬相當(dāng)。但需要注意的是，短期內(nèi)高位科技、成長以及中小市值板塊的調(diào)整尚未完成，目前并不適合追高。若市場再次下探，則可擇機(jī)低位布局券商及部分科技龍頭。就當(dāng)前時點(diǎn)而言，配置重心仍應(yīng)放在偏防御的方向上，包括：科技板塊內(nèi)部的高切低、紅利板塊（如電力等）、周期板塊（在“反內(nèi)卷”政策強(qiáng)化下或有延續(xù)表現(xiàn)）、外資偏好的恒生科技，以及債市等處于相對低位的資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險(xiǎn)。
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