>> 華泰期貨-新能源及有色金屬周報：議息會議后銅價短暫回調(diào)，但目前仍呈現(xiàn)震蕩偏強格局-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,王育武 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，2025-09-20當周，SMM1#電解銅平均價格運行于79990元/噸至81120元/噸，周中呈現(xiàn)回落后再度反彈態(tài)勢。SMM升貼水報價運行于60元/噸至80元/噸，周中呈現(xiàn)震蕩格局。庫存方面，2025-09-20當周，LME庫存變動-0.50萬噸至14.77萬噸，上期所庫存變化1.18萬噸至10.58萬噸。國內(nèi)社會庫存（不含保稅區(qū)）變化-0.53萬噸至14.89萬噸，保稅區(qū)庫存變動0.41萬噸至7.68萬噸。Comex庫存上漲0.63萬噸至31.68萬噸。
觀點：
宏觀方面，2025-09-20當周美聯(lián)儲9月利率決議落地，降息25BP符合預(yù)期，重啟自去年12月以來暫停的降息步伐；受寬松預(yù)期影響美元指數(shù)連續(xù)下行，周初最低跌至逾十周低點。點陣圖顯示今年將再降息兩次；一位官員預(yù)計年內(nèi)將累計降息150個基點，一位官員（非票委）認為今年不應(yīng)降息；2025、2026、2027年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值下調(diào)至3.6%、3.4%、3.1%。在發(fā)布會中，美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)此次是“風險管理”式操作，沒有必要快速調(diào)整利率。經(jīng)濟成色方面，鮑威爾表示經(jīng)濟增速有所放緩，主要反映出消費者支出減速；關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁至消費者的情況已經(jīng)出現(xiàn)，但比預(yù)期的要??；勞動力市場面臨下行風險，經(jīng)歷修訂后的就業(yè)數(shù)據(jù)意味著勞動力市場不再穩(wěn)固。整體看，本次降息并未出現(xiàn)超預(yù)期寬松的信號，但現(xiàn)階段美國經(jīng)濟成色數(shù)據(jù)偏弱，市場偏向于押注10月美聯(lián)儲繼續(xù)降息。礦端方面，2025-09-20當周，印尼Grasberg銅礦因濕物料堵塞停產(chǎn)，改礦山2025上半年貢獻29.7萬噸產(chǎn)量，至今復(fù)產(chǎn)時間未明，直接加劇全球銅精礦緊張格局。目前江西稅收政策仍未有明確方案，利廢企業(yè)多被迫減停產(chǎn)，預(yù)計廢銅生產(chǎn)的陽極銅將進一步緊張，煉廠減產(chǎn)幅度較大。另外據(jù)悉非洲因電力緊張減產(chǎn)，預(yù)計10月發(fā)貨會有明顯減少，因此供應(yīng)端收緊的預(yù)期增強。此外，加工費方面，SMM進口銅精礦指數(shù)報-40.8美元/噸，環(huán)比微漲0.5美元。內(nèi)貿(mào)礦計價系數(shù)持穩(wěn)于95%-97%。周內(nèi)市場交投清淡，Collahuasi銅礦招標12月裝期貨源，貿(mào)易商報盤-40美元低位。另有貿(mào)易商以-30美元高位成交2萬噸西班牙礦（低銅高鋅），蒙古礦以-30美元中位成交1-1.5萬噸，南美干凈礦多采用指數(shù)作價，QP均為M+4/5。
冶煉及進口方面，2025-09-20當周，LME確認2026年將在LMEselect平臺引入大手交易門檻及交叉盤買賣規(guī)則。決定修改Financial OTCBooking Fee Policy，引入LMELookalike這一新類別。LMELookalike指與LME合約具有等效風險的OTC合約（無論是現(xiàn)金結(jié)算還是實物結(jié)算）。從2025年10月1日起LMELookalike合約：每手收取$4.72的FOTCBooking Fee。Non-LMELookalike非LME等效合約：享受50%費用減免，即每手$2.36，之后可繼續(xù)享受現(xiàn)有的折扣和豁免。其他費用保持不變。目前LME正在對LME的第5類會員制度進行重要調(diào)整，以簡化并強化品牌注冊流程。從2026年2月20日起，只有獲批準的品牌注冊服務(wù)商有權(quán)向LME提交金屬品牌注冊申請。這為專注于為金屬品牌注冊的服務(wù)商明確專屬身份，使金屬生產(chǎn)企業(yè)申請成為LME認可交割品牌的流程更加透明、高效。第1至第4類會員可照常協(xié)助品牌申請，現(xiàn)行流程不受影響。
消費方面，2025-09-20當周，銅桿市場呈先揚后抑走勢。周初高銅價抑制下游采購，精銅桿出貨疲軟；交割換月后銅價回落，小幅刺激需求釋放，出貨略有改善。冶煉檢修高峰加劇供應(yīng)擾動，成本支撐顯現(xiàn)。傳統(tǒng)旺季背景下，進口銅源補充但高銅價仍壓制訂單增長，下游多執(zhí)行前期長單，精銅桿企業(yè)成品庫存累積，新訂單量創(chuàng)年內(nèi)新低。再生銅桿雖跟漲精銅桿，但受原料供應(yīng)緊張及溢價制約，調(diào)價空間有限。精廢價差雖擴大，但廢銅采購困難導(dǎo)致成本優(yōu)勢難以傳導(dǎo)，企業(yè)利潤被壓縮甚至虧損。下游對高價抵觸明顯，剛需采購為主，再生銅桿消費呈現(xiàn)“旺季不旺”特征。政策調(diào)整持續(xù)，或?qū)?yīng)及價格形成支撐。
策略
銅：謹慎偏多
總體而言，目前在經(jīng)歷了美聯(lián)儲降息預(yù)期兌現(xiàn)后的短暫回調(diào)后，目前銅價再度站上8萬元/噸關(guān)口，同時供應(yīng)端干擾仍然存在，而需求雖然存在一定旺季不旺的情況，但實則也并非如年中時預(yù)期那般悲觀，故在當前背景下，操作上仍然建議以逢低買入套保為主，買入?yún)^(qū)間建議在79,300元/噸至79,800元/噸。
套利：暫緩
期權(quán)：short put@78000元/噸
風險
需求持續(xù)不及預(yù)期
海外流動性風險
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