>> 中泰證券-負(fù)債行為跟蹤：誰(shuí)是邊際定價(jià)資金？-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林莎,張可迎 |
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本周繼續(xù)延續(xù)股強(qiáng)債弱的趨勢(shì)，但股市分化加大：周度成交金額整體放量，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50領(lǐng)漲，微盤(pán)股繼續(xù)縮量下跌。行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，科技主線沒(méi)有動(dòng)搖，電子和電力設(shè)備延續(xù)此前強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)，其余領(lǐng)漲行業(yè)（汽車(chē)、家電、機(jī)械、社會(huì)服務(wù)）皆是前期滯漲板塊，或是存量資金階段博弈的結(jié)果。
增量資金風(fēng)格繼續(xù)決定市場(chǎng)風(fēng)格。創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50和滬深300仍在相繼創(chuàng)新高，而此前創(chuàng)新高的是微盤(pán)股和紅利（銀行）。微盤(pán)是私募量化、紅利是險(xiǎn)資。兩者是上半年的決定力量，近期更多跡象表明有新的邊際定價(jià)力量加入市場(chǎng)，在這個(gè)過(guò)程中存量資金的審美也出現(xiàn)了變化。
杠桿資金：杠桿資金繼續(xù)貢獻(xiàn)增量力量，行業(yè)分布趨于“均勻化”和熱門(mén)股“去擁擠化”。杠桿資金流入行業(yè)有兩個(gè)特點(diǎn)：1）此前兩融凈賣(mài)出或凈買(mǎi)入量很低；2）行業(yè)兩融余額占流通市值的比重處于低位，包括交運(yùn)、食品飲料、銀行、家電和石油石化。熱門(mén)股也出現(xiàn)了“去擁擠化”的特點(diǎn)，熱門(mén)股杠桿資金占比從8月底的高點(diǎn)5.75%持續(xù)回落至1.86%。
量化資金：不再成為驅(qū)動(dòng)微盤(pán)股上漲的邊際定價(jià)力量。伴隨八月下旬微盤(pán)股見(jiàn)頂、縮量下跌，量化指增超額收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，中證1000近月合約貼水持續(xù)走擴(kuò)，遠(yuǎn)月合約貼水短暫收窄后再度走擴(kuò)、且數(shù)值高于7月水平，顯示避險(xiǎn)或?qū)_需求增加。
內(nèi)資博弈：杠桿資金和主力資金由熱門(mén)板塊階段轉(zhuǎn)向冷門(mén)板塊。本周寬基指數(shù)ETF在凈流出的情況，主力資金幾乎撤出所有行業(yè)，計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備、非銀、有色撤出最多，但在最后兩個(gè)交易日流入房地產(chǎn)、紡織服飾、鋼鐵等領(lǐng)域。杠桿資金在強(qiáng)勢(shì)板塊創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50的凈買(mǎi)入大幅減少，而在中證1000和上證50的凈買(mǎi)入大幅抬升。
外資抄底：北向資金流入趨勢(shì)明顯。一是美元弱勢(shì)背景下，推動(dòng)人民幣兌美元趨勢(shì)升值；二是北向資金成交金額明顯放量，占A股成交比重在周五貢獻(xiàn)了一個(gè)新高點(diǎn)13.9%，當(dāng)天陸股通50也出現(xiàn)反彈。
銀行理財(cái)：通過(guò)固收+成為市場(chǎng)的加速器。從銀行轉(zhuǎn)向非銀只是存款搬家的一個(gè)維度，代表的是居民降低保守類(lèi)資產(chǎn)的投資，比如存款、短債基金、純債理財(cái)、現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品等。理財(cái)和保險(xiǎn)作為居民資產(chǎn)配置的渠道，在資產(chǎn)配置上增加權(quán)益配置，降低債類(lèi)配置，向權(quán)益、科技、高波固收+等偏移。
資金審美變化：險(xiǎn)資不僅是紅利，外資也不僅是食品飲料。從保險(xiǎn)私募子的投向范圍可尋找跡象，最早是A50成分股，擴(kuò)充到A50、A500、滬深300等。牛市演繹至今，已經(jīng)從“無(wú)基本面支撐”，慢慢過(guò)渡到“有特定板塊的業(yè)績(jī)支撐”，市場(chǎng)注意力轉(zhuǎn)向具有業(yè)績(jī)預(yù)期上修、新增訂單、有產(chǎn)業(yè)邏輯的科技大票上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)估算統(tǒng)計(jì)偏差、國(guó)內(nèi)外宏觀因素超預(yù)期波動(dòng)、市場(chǎng)超預(yù)期波動(dòng)、信息更新不及時(shí)等。
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