>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：14天投放呵護(hù)跨季-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
9月22日，權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)縮量，指數(shù)行情較為糾結(jié)。資金選擇繼續(xù)擁抱題材股，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子走強(qiáng)，科創(chuàng)50大幅上漲3.38%，大盤上漲動(dòng)能相對(duì)較弱，滬深300上漲0.46%、上證指數(shù)上漲0.22%。債市迎來(lái)修復(fù)行情，央行重啟14天逆回購(gòu)呵護(hù)跨季資金面，債市多頭情緒受提振，現(xiàn)券收益率隨之下行，10年、30年國(guó)債分別回落至1.79%、2.08%。
權(quán)益市場(chǎng)縮量上漲。萬(wàn)得全A上漲0.52%，全天成交額2.14萬(wàn)億元，較上周五（9月19日）縮量2070億元。當(dāng)前市場(chǎng)多空處于比較糾結(jié)的狀態(tài)，指數(shù)日內(nèi)波動(dòng)幅度也不大。一種可能的解釋是，市場(chǎng)或在等待收盤后的新聞發(fā)布會(huì)?？紤]到當(dāng)前的牛市行情與去年924之前明顯不同，市場(chǎng)對(duì)發(fā)布會(huì)并沒(méi)有很強(qiáng)的預(yù)期。從結(jié)果來(lái)看，發(fā)布會(huì)主要介紹“十四五”時(shí)期金融業(yè)發(fā)展成就，沒(méi)有特別超預(yù)期的增量信息，與預(yù)期一致，整體影響有限。
市場(chǎng)呈現(xiàn)“反啞鈴”結(jié)構(gòu)。中證500和中證1000領(lǐng)漲，分別上漲0.76%和0.69%；而大盤股、微盤股表現(xiàn)落后，上證指數(shù)僅上漲0.22%，萬(wàn)得微盤股指數(shù)則下跌0.58%。微盤股自8月中旬開(kāi)始波動(dòng)增大，相較于中證1000的超額收益處于回落狀態(tài)。6月23日以來(lái)，微盤股指數(shù)的收益為23.19%，已落后于中證1000的24.84%。大盤品種中，銀行承壓明顯，在題材機(jī)會(huì)較多的環(huán)境下，以銀行為代表的低波紅利品種并不占優(yōu)。
市場(chǎng)繼續(xù)擁抱題材，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體大漲，對(duì)應(yīng)SW指數(shù)分別上漲5.98%和3.92%。其中，消費(fèi)電子主要與立訊精密、歌爾股份和OpenAI合作相關(guān)。具體而言，OpenAI已與立訊精密達(dá)成協(xié)議，共同生產(chǎn)未來(lái)的OpenAI設(shè)備。同時(shí)，OpenAI與歌爾股份接洽，希望為其未來(lái)產(chǎn)品供應(yīng)揚(yáng)聲器模塊等組件。蘋果通知供應(yīng)商提產(chǎn)量也對(duì)消費(fèi)電子行情有推動(dòng)作用。半導(dǎo)體設(shè)備則在上周已經(jīng)有接力機(jī)器人的跡象，上周四五市場(chǎng)調(diào)整，萬(wàn)得全A下跌1.40%，而同期SW半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)上漲4.67%，指向資金承接意愿較強(qiáng)，可能是資金尋找合力的方向。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌0.76%和0.58%。AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP.HI）上漲0.56%至117.76，依舊維持2019年以來(lái)低位。南向資金凈流入127億元（港元，下同）。從活躍個(gè)股來(lái)看，阿里巴巴凈流入26.14億元，延續(xù)凈流入的趨勢(shì)。美團(tuán)凈流出3.85億元，資金對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)品種態(tài)度依舊存在分歧。港股的消費(fèi)電子相關(guān)標(biāo)的也實(shí)現(xiàn)了可觀漲幅，資金追漲情緒升溫，鴻騰精密上漲17.83%，凈流入4.51億元。
整體來(lái)看，縮量延續(xù)，市場(chǎng)再度陷入糾結(jié)。不過(guò)回顧過(guò)往，幾輪大行情都是在極致縮量后出現(xiàn)的，包括1月13日、6月20日、8月4日，以及最近的9月10日，均是成交量到階段性低位后，次日開(kāi)啟反彈行情。當(dāng)然，歷史上也有縮量到低位后，開(kāi)啟下跌行情的案例，比如2024年1月30日。由此得出的結(jié)論是，縮量到極致之后，通常會(huì)有指數(shù)級(jí)別行情。因而接下來(lái)行情有兩種可能，一是繼續(xù)上漲，題材品種可能持續(xù)受青睞，可關(guān)注AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人、固態(tài)電池和儲(chǔ)能。二是轉(zhuǎn)向下跌，但考慮到穩(wěn)市&科技&反內(nèi)卷大邏輯仍未被證偽，下跌后資金更可能入場(chǎng)抄底，從而帶動(dòng)行情反彈。
債市方面，央行開(kāi)啟7天、14天雙重呵護(hù)，資金面邊際轉(zhuǎn)松。早盤央行開(kāi)展2405億元7天逆回購(gòu)操作，同時(shí)，以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展了3000億元14天逆回購(gòu)，全天實(shí)現(xiàn)大額凈投放2605億元。日內(nèi)資金價(jià)格連續(xù)下臺(tái)階，非銀隔夜利率開(kāi)于1.53-1.58%，其后持續(xù)下行至1.45%-1.48%區(qū)間；14天利率開(kāi)于1.75%，臨近午盤下行至1.68%，并持續(xù)至尾盤。加權(quán)來(lái)看，R001較前一日下行2bp至1.47%，R007小幅上行1bp至1.53%。
央行今日重啟14天期逆回購(gòu)操作，啟動(dòng)時(shí)間略早于往年（本輪于節(jié)前8個(gè)交易日開(kāi)啟，2024年以來(lái)多于節(jié)前6-7個(gè)交易日開(kāi)啟），表明央行大概率還是希望資金面平穩(wěn)跨季、跨節(jié)，貨幣寬松基調(diào)未改。同時(shí)，操作方式看齊MLF與買斷式回購(gòu)，采用美式招標(biāo)，既強(qiáng)化了7天期逆回購(gòu)政策利率地位，也為降低其他非政策利率創(chuàng)造了環(huán)境。
資金面的轉(zhuǎn)松對(duì)債市形成支撐，現(xiàn)券收益率迎來(lái)修復(fù)行情。早盤，央行釋放明確的流動(dòng)性呵護(hù)信號(hào)，疊加市場(chǎng)博弈午后會(huì)議的增量政策，現(xiàn)券收益率一路向下，10年、30年國(guó)債活躍券分別下行1.6、1.7bp。午后隨著三部門發(fā)布會(huì)召開(kāi)，內(nèi)容并未涉及短期政策調(diào)整，市場(chǎng)預(yù)期落空引發(fā)利率短暫回調(diào)，但隨后便再度步入震蕩下行的軌道，直至尾盤。
整體來(lái)看，當(dāng)前債市仍處于多空交織的混沌時(shí)刻。一方面，逐漸穩(wěn)定的資金面，成為多頭信心的“壓艙石”，而另一方面，公募債基贖回新規(guī)最終影響依然未知，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也還位于高位，空頭情緒不減。策略上建議偏防守，繼續(xù)等待央行買債和公募銷售新規(guī)落地，博弈超調(diào)之后的波段機(jī)會(huì)。
9月22日，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)情緒整體偏弱，反內(nèi)卷相關(guān)品種表現(xiàn)分化。其中多晶硅領(lǐng)跌，跌幅達(dá)3.6%，純堿、玻璃分別跌1.4%、1.1%，其余反內(nèi)卷相關(guān)品種漲跌互現(xiàn)，多數(shù)波動(dòng)在1%以內(nèi)。黑色系內(nèi)部則出現(xiàn)分化，鋼礦價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。市場(chǎng)的焦點(diǎn)是貴金屬，受多重利好提振，滬金、滬銀雙雙創(chuàng)下上市以來(lái)新高，漲幅分別達(dá)到2.0
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