>> 中泰證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)：新疆煤化工正當(dāng)其時，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈三大投資方向-250922
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
大小： |
4436KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎，聶磊，曹惠 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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產(chǎn)業(yè)升級與能源安全共振，現(xiàn)代煤化工迎來發(fā)展機遇期。現(xiàn)代煤化工是指以煤為原料，采用先進技術(shù)和加工手段生產(chǎn)替代石化產(chǎn)品和清潔燃料的產(chǎn)業(yè)，主要包括煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制芳烴等煤制化學(xué)品和煤制油、煤制天然氣等煤基清潔燃料，現(xiàn)代煤化工工藝及產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值較高，是煤化工產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢。此外，考慮到①資源稟賦方面，我國能源儲備呈現(xiàn)“富煤、貧油、少氣”的特征，煤炭在能源消費結(jié)構(gòu)中長期占據(jù)50%以上的比重；②進口依賴度方面，我國油氣資源對外依存度居高不下，2023年原油、天然氣進口占比分別為73%、42%，在國際局勢復(fù)雜多變、外部能源供應(yīng)不確定性風(fēng)險上升的情況下，大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，既能有效緩解油氣對外依賴壓力，又能通過技術(shù)創(chuàng)新推動煤炭清潔高效利用，是我國實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與保障能源安全的必然選擇。
資源稟賦與政策紅利合力，新疆煤化工強勢崛起。新疆具備成為大型煤化工基地的底層條件：①煤炭儲量豐富，遠景儲量2.19萬億噸，約占全國資源總量的40%；②煤種優(yōu)質(zhì)，以中低變質(zhì)的長焰煤、不粘結(jié)煤和弱粘結(jié)煤為主，均屬于優(yōu)質(zhì)動力煤和化工原料煤；③成本優(yōu)勢突出，適宜露天開采。同時，在頂層設(shè)計上國家也將新疆明確定位為煤化工大型基地，多項利好政策出臺推動新疆煤化工進入發(fā)展快車道，據(jù)石油和化工園區(qū)2025年3月報道，目前新疆在建及擬建煤化工項目投資規(guī)模超8000億元，其中規(guī)劃煤制烯烴項目共9個，投資規(guī)模2575億；煤制天然氣項目11個，投資規(guī)模3109億；煤制油項目3個，投資規(guī)模1043億。具體來看，
?、倜褐茪猓瑴?zhǔn)東及哈密作為國家煤制油氣重要戰(zhàn)略基地，發(fā)展勢頭迅猛，目前新疆已公示的煤制氣項目達10個，總投資額2603億元，規(guī)劃產(chǎn)能400億立方米。在經(jīng)濟性上，選取新疆、內(nèi)蒙古、陜西三地擁有或規(guī)劃煤制氣工程的省份進行比較，假設(shè)三地原料及能耗單耗保持一致，煤價對煤制氣成本起到重要影響，2024年新疆哈密動力煤坑口價較陜西榆林及內(nèi)蒙古鄂爾多斯分別低57%、44%，綜合測算得新疆、內(nèi)蒙古、陜西煤制氣生產(chǎn)成本分別為1.28元/立方米、2.06元/立方米及2.68元/立方米，新疆煤制氣在生產(chǎn)成本端具備顯著競爭優(yōu)勢；若考慮新疆煤制氣外運，計算得西氣東輸三線新疆-福州的運價為0.54元/立方米，新疆煤制氣運輸至福州后的成本合計為2.62元/立方米，相較目前福州市管道天然氣居民銷售價格最低一檔價格3.61元/立方米，新疆煤制氣運輸?shù)礁Ｖ菔泻笕跃邆漭^強經(jīng)濟性。
?、诿褐朴?，當(dāng)前國能哈密400萬噸煤制油項目與伊泰伊犁100萬噸煤制油項目正穩(wěn)步建設(shè)中，預(yù)計2027年投產(chǎn)。在經(jīng)濟性上，據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會煤化工專委會，在煤價區(qū)間約500-600元/噸的情況下，國際油價保持在60-70美元/桶，煤制油項目可達到盈虧平衡狀態(tài)。另外，選取已有或布局煤制油項目的新疆、內(nèi)蒙古、寧夏進行比較，假設(shè)三地原材料及能耗單耗保持一致，煤價為成本主要影響因素，2024年新疆哈密動力煤坑口價較內(nèi)蒙古鄂爾多斯、寧夏分別低44%、45%，綜合測算得新疆、內(nèi)蒙古、寧夏煤制油生產(chǎn)成本分別為1305.16元/噸、2216.10元/噸及2340.24元/噸，新疆煤制油在生產(chǎn)成本端具備顯著競爭優(yōu)勢。
?、勖褐葡N，新疆能化準(zhǔn)東煤化一體化項目等正有序推進中，在經(jīng)濟性上，據(jù)中國石化經(jīng)研院，CMTO（煤基甲醇制烯烴）工藝在國際油價超過60美元/桶時具備成本優(yōu)勢，2024年Brent油價均價約80美元/桶，根據(jù)百川盈孚，截至2024年12月31日，CTO/MTO路線下制聚乙烯利潤約1934.50/549.42元/噸，領(lǐng)先油頭路線約1404/19元/噸；CTO/MTO路線下制聚丙烯利潤約1460.50/544元/噸，領(lǐng)先油頭路線約921/5元/噸，領(lǐng)先PDH路線1285/369元/噸。
從產(chǎn)業(yè)鏈角度，把握設(shè)備端、業(yè)主方、服務(wù)方三大投資方向。煤化工項目按照上下游環(huán)節(jié)，可劃分為煤礦開采與煤炭洗選、工程建設(shè)、設(shè)備制造及供應(yīng)、化工產(chǎn)品生產(chǎn)運輸?shù)拳h(huán)節(jié)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈，我們梳理出設(shè)備端、業(yè)主方、服務(wù)方三大投資方向：①率先受益于煤化工項目投資的工程設(shè)計、總包、設(shè)備企業(yè)，建議關(guān)注【三維化學(xué)】、【中國化學(xué)】、【東華科技】、【航天工程】、【中石化煉化工程】；②有望受益于疆煤成本優(yōu)勢的煤化工項目業(yè)主方，建議關(guān)注【寶豐能源】、【廣匯能源】、【特變電工】、【湖北宜化】；③為煤化工項目提供服務(wù)的民爆礦服企業(yè)，建議關(guān)注【廣東宏大】、【雪峰科技】、【易普力】、【江南化工】等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期，安全生產(chǎn)風(fēng)險，項目進度不及預(yù)期，原油、煤炭價格大幅波動風(fēng)險，測算偏差風(fēng)險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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