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行情回顧：本周（2025/9/16-9/23）恒指跌1.1%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)跌1.4%，行業(yè)指數(shù)中排第5位，跑輸大市。子行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥（+0.9%）、CXO（-0.2%）、中藥（-1.8%）、流通（-1.9%）、處方藥（-1.9%）、生物藥（-2.1%）、器械（-5.2%）、醫(yī)院（-8.2%）。
　　機(jī)構(gòu)持倉回顧：9月以來，內(nèi)資通過港股通的持股比例保持穩(wěn)定，而外資在港股醫(yī)藥的持倉則從年中開始略有回落，但內(nèi)外資持續(xù)加大創(chuàng)新藥企布局的大方向不變。外資對于板塊整體更為審慎，注重性價比和短期盈利能見度。本周，內(nèi)資關(guān)注補漲機(jī)會，包括此前漲幅相對較小的創(chuàng)新藥企，外資亦加倉長期潛力大、當(dāng)前性價比較高的創(chuàng)新藥標(biāo)的，包括映恩、來凱和和鉑，以及潛在受益于降息周期的CXO企業(yè)，包括泰格醫(yī)藥和晶泰控股。
　　投資啟示：本周醫(yī)保和商保目錄調(diào)整加速推進(jìn)，雙軌制創(chuàng)新藥保障模式逐步成形，未來落地有望緩解企業(yè)所面臨的進(jìn)院難、報銷支付難等情況，建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)談判結(jié)果。整體來看，政策端持續(xù)釋放利好信號，行業(yè)格局優(yōu)化趨勢明確。ESMO大會將于今年10月中下旬舉行，我們建議重點關(guān)注康方生物、科倫博泰、榮昌生物等有重磅數(shù)據(jù)讀出的公司。創(chuàng)新藥板塊普漲后，擇時、擇股重要性明顯提升，我們繼續(xù)建議在板塊回調(diào)時逐步布局，并推薦關(guān)注以下細(xì)分方向：1）創(chuàng)新藥：三生制藥、德琪醫(yī)藥短期催化劑豐富、估值仍未反映核心大單品價值；先聲藥業(yè)、和黃醫(yī)藥、傳奇生物被明顯低估、長期成長邏輯清晰；2）CXO：受益于下游高景氣度和融資邊際回暖的細(xì)分賽道龍頭，如藥明合聯(lián)。