>> 國金證券-基礎化工行業(yè)深度研究：貿(mào)易沖突下孕育新機，全球化布局胎企再迎黃金發(fā)展期-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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| 2512KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳屹,李含鈺 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
貿(mào)易沖突頻發(fā)，全球化為破局之法。根據(jù)中國貿(mào)易救濟信息網(wǎng)中的案件披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1996年至今輪胎行業(yè)發(fā)生的貿(mào)易救濟累計案件76起，反傾銷為主要類型，累計59起，占比達到78%；反補貼累計有9起，占比為12%。從被訴方情況來看，我國單獨被訴的案件數(shù)量有38起，占比達到50%，此外還有4起保障措施和1起337調(diào)查案件涉及到多個國家和地區(qū)，也包含我國企業(yè)。其中美國對我國累計立案數(shù)量最多，達到11起。美國在2007-2016年期間陸續(xù)對我國不同的輪胎產(chǎn)品發(fā)起貿(mào)易救濟立案，雖然短期造成我國輪胎對美出口的下滑，但隨著我國輪胎企業(yè)出海建廠通過東南亞實現(xiàn)了較好的轉(zhuǎn)移供應。我國輪胎企業(yè)第一輪集中出海建廠發(fā)生在2013-2015年期間，以賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟和中策橡膠為代表的龍頭胎企在越南和泰國的海外基地陸續(xù)投產(chǎn)，美國乘用車胎泰國和越南的進口占比從2014年的6%持續(xù)提升至2020年的33%，卡客車胎泰國和越南的進口占比從2014年的8%提升至2022年的42%。但隨著東南亞供應占比的持續(xù)提升，美國從2020年開始陸續(xù)對東南亞部分地區(qū)輪胎發(fā)起雙反調(diào)查，考慮到全球貿(mào)易政策的波動性，只有實現(xiàn)了全球化布局才能較好防范貿(mào)易風險，目前頭部輪胎企業(yè)在完成東南亞布局后已經(jīng)開始第二輪出海，布局地點以非洲、南美和部分歐洲地區(qū)為主。
歐洲輪胎市場需求具備支撐，新增產(chǎn)能有限且擴產(chǎn)周期相對較長。從全球輪胎市場分布來看，2024年歐洲乘用車胎需求為4.8億條，占比高達29%；卡客車胎需求量為3150萬條，占比為15%。根據(jù)鯤輪天下統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年歐洲累計有93個輪胎工廠，包含29個品牌且以海外企業(yè)為主，主要分布在俄羅斯和德國法國等地區(qū)。從歐洲輪胎產(chǎn)能的變化趨勢來看整體產(chǎn)能增量有限，眾多海外胎企的歐洲工廠均有關停或減產(chǎn)的規(guī)劃，新建或擴產(chǎn)項目大多位于東歐地區(qū)，結構上呈現(xiàn)出向東部轉(zhuǎn)移的趨勢。
歐盟反傾銷背景下，具備海外產(chǎn)能增量的龍頭胎企將持續(xù)受益。2017年歐盟對我國卡客車胎發(fā)起雙反調(diào)查，隨著我國胎企東南亞基地產(chǎn)能爬坡放量，歐盟進口自泰國的卡客車胎數(shù)量從2018年的93萬條提升至2024年的277萬條，占比從6%提升至13%；進口自越南的卡客車胎數(shù)量從2018年的16萬條提升至2024年的152萬條，占比從1%提升至7%；中泰越三國的進口占比在2024年仍然高達56%。2025年5月21日，歐盟對我國乘用車和輕卡胎發(fā)起反傾銷調(diào)查，初裁實施時間預計在2026年1月，并且設置3個月的追訴期。2024年歐盟乘用車胎進口量同比增長16%達到1.45億條，進口自中國的數(shù)量為8694萬條，占比高達60%。若本次歐盟反傾銷裁定稅率較高，考慮到短期供應緊缺且海外產(chǎn)能擴建周期相對較長，預計未來2-3年海外產(chǎn)能出口歐盟訂單將會具備較好的漲價彈性和盈利空間，頭部胎企也能把握機會進一步擴大全球市占率。
投資建議
雖然輪胎行業(yè)仍然存在競爭加劇、雙反關稅、原料價格抬升等風險，但從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來看，一方面需求端在消費降級背景下高性價比的輪胎市場仍然具備增長潛力，遠期國產(chǎn)輪胎能搶占的市場空間天花板相比之前會更高，供給端較多海外胎企開始關閉和縮減部分產(chǎn)能，而國內(nèi)頭部胎企已經(jīng)開始第二輪出海，穩(wěn)固自身性價比優(yōu)勢的同時繼續(xù)提升抗風險能力；另一方面政策端如果歐盟反傾銷稅率落地，那么短期海外產(chǎn)能供應會相對緊張，實現(xiàn)全球化布局且具備海外產(chǎn)能增量的輪胎企業(yè)的歐盟訂單有望實現(xiàn)量價齊升，同時美國市場原本競爭加劇的局面也將得到緩解，進一步推動輪胎行業(yè)格局優(yōu)化，看好率先出海且海外布局相對完善的國產(chǎn)胎企。
風險提示
原料價格大幅波動、國際貿(mào)易摩擦、海運費大幅波動、匯率波動、國內(nèi)企業(yè)海外建廠導致競爭加劇
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