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概況：跨季周，資金面大起大落
　　9月22-26日，跨季周啟動(dòng)，資金利率“一波三折”。周一（22日）央行開啟7天、14天逆回購雙重呵護(hù)，資金面邊際轉(zhuǎn)松。不過23-25日，央行投放力度“超預(yù)期”減弱，暫停14天逆回購，僅以7天投放調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，且每日均為小額凈回籠。與此同時(shí)，24日跨季周啟動(dòng)，拆借7天資金可跨季跨假期，也進(jìn)一步推升資金市場的緊張情緒。流動(dòng)性由松轉(zhuǎn)緊，隔夜利率R001由1.46%上行至1.52%，7天資金利率也由1.52%大幅攀升至1.80%。
　　面對(duì)持續(xù)抬升的資金價(jià)格，央行于26日重新加大呵護(hù)力度，大額投放6000億14天逆回購，同時(shí)續(xù)作1658億元7天逆回購，以平抑市場波動(dòng)，資金價(jià)格快速回落，R001單日下行18bp至1.33%，R007大幅下行24bp，收至1.55%。
　　展望：跨季后首周，資金面大概率回歸寬松
　　往后看，下周（29-30日）資金面的主旋律或仍是跨季（跨假期）。26日央行大額投放落地后，資金利率已降至低位，R001回落至OMO以下，R007也下行至1.55%。在資金價(jià)格基數(shù)較低，且僅剩兩天的跨季窗口下，若央行維持呵護(hù)投放，資金利率跳升的概率不大，預(yù)計(jì)R007高點(diǎn)或維持在2.0%以內(nèi)。
　　跨季（跨假期）后第一周，資金面大概率回歸寬松狀態(tài)。一是，月末財(cái)政支出對(duì)月初資金形成支撐；二是，節(jié)后政府債繳款降至低位，對(duì)資金面擾動(dòng)減小。不過，跨季大額投放的集中到期或成為節(jié)后資金面的擾動(dòng)項(xiàng)。當(dāng)前10月9-10日初步到期規(guī)模已達(dá)1.95萬億元。下周若央行繼續(xù)投放7天逆回購，節(jié)后首日到期量將進(jìn)一步增大，或?qū)Y金面產(chǎn)生較大的壓力。
　　公開市場：10月9-10日，逆回購到期1.9萬+億元
　　9月22-26日，央行公開市場凈投放9406億元，其中7天逆回購?fù)斗?5674億元，到期18268億元，14天逆回購?fù)斗?000億元，MLF凈投放3000億元。根據(jù)26日以前投放計(jì)算，節(jié)后（10月9-10日）逆回購到期19508億元。
　　票據(jù)市場：季末月，銀行信貸投放或環(huán)比提升
　　季末月，銀行信貸投放或環(huán)比提升。以1M票據(jù)為例，票據(jù)利率在9月最后一周（22-26日）的均值分別較9月倒數(shù)第二周（15-19日）、全月（1-26日）平均值分別高4bp。不過同比來看，9月信貸或依舊弱于季節(jié)性。一方面，票據(jù)利率低于去年同期；另一方面，大行買票力度同比抬升。
　　政府債：9月29日-10月10日，凈繳款1882億元
　　9月29日-10月10日，政府債凈繳款為1882億元，其中節(jié)前（9月29-30日）凈繳款1927億元，節(jié)后（10月9-10日）凈繳款-44億元。
　　同業(yè)存單：發(fā)行利率上行，到期壓力回落
　　存單加權(quán)發(fā)行利率上行。9月22-26日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.66%，較前一周進(jìn)一步上行1.6bp（前一周升幅為1.5bp）。
　　存單到期壓力回落。下周（9月29-30日）存單到期1757億元，節(jié)后一周（10月9-10日），存單到期1320億元，到期壓力均不大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。