>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：且行且看-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁，謝瑞鴻 |
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9月25日，股市分化，債市反轉(zhuǎn)。權(quán)益市場(chǎng)放量上漲。萬(wàn)得全A上漲0.17%，全天成交額2.39萬(wàn)億元，較昨日（9月24日）放量446億元。盡管科技概念依舊強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指上漲1.24%、1.58%，但從全市場(chǎng)個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，上漲、持平、下跌個(gè)數(shù)分別為1474、80、3875只，股市賺錢(qián)效應(yīng)有所減弱。
從日內(nèi)行情來(lái)看，市場(chǎng)四次嘗試向上突破前高，但均面臨兌現(xiàn)壓力而回落。這指向9月的行情特征仍然明確，波動(dòng)放大，輪動(dòng)加快。從這一角度看，當(dāng)行情來(lái)到高位時(shí)，我們需要有短暫回調(diào)的心理預(yù)期。但這并不意味著看空，若穩(wěn)市&科技&反內(nèi)卷邏輯不動(dòng)搖，短暫回調(diào)后加倉(cāng)時(shí)機(jī)將顯現(xiàn)。
半導(dǎo)體設(shè)備板塊的獲利資金兌現(xiàn)，流動(dòng)方向暫不統(tǒng)一。近期強(qiáng)勢(shì)的半導(dǎo)體設(shè)備行情回落，對(duì)應(yīng)Wind指數(shù)下跌1.43%。同時(shí)，新能源、工業(yè)有色、AI（算力設(shè)施和應(yīng)用）和核聚變板塊走強(qiáng)，符合9月“輪動(dòng)加快”的行情特征。哪些板塊有望成為資金后續(xù)進(jìn)攻的方向？為回答這一問(wèn)題，我們對(duì)資金今日嘗試這些方向的原因進(jìn)行梳理。
新能源方面，固態(tài)電池和儲(chǔ)能的敘事在9月初已有所發(fā)酵。其中固態(tài)電池主要與量產(chǎn)預(yù)期提速相關(guān)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)今年5月14日發(fā)文，預(yù)計(jì)2027年前，半固態(tài)電池將在高端電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，并在2030年迎來(lái)產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，此后滲透率提升。儲(chǔ)能方面，海外需求提振（美國(guó)在2026年前搶裝，規(guī)避大而美法案限制；歐洲可再生能源占比提升目標(biāo)推動(dòng)儲(chǔ)能需求）和超預(yù)期排產(chǎn)是資金參與的動(dòng)力所在。
工業(yè)有色方面，全球第二大銅礦印尼Grasberg因礦難停產(chǎn)，2026年全球銅市場(chǎng)供需缺口有望擴(kuò)大。礦山停產(chǎn)的新聞在昨日夜間受到關(guān)注，資金在今日開(kāi)盤(pán)迅速流入。
對(duì)于AI，銅連接、服務(wù)器、云計(jì)算等算力基礎(chǔ)設(shè)施走強(qiáng)，同時(shí)AI賦能也是資金的思路之一，游戲板塊受到資金青睞。同時(shí)，游戲產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)年的整理，熱門(mén)賽道管線(xiàn)不再擁擠，游戲品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)張&“多點(diǎn)開(kāi)花”的預(yù)期，也是資金流入的原因之一。
核聚變方面，9月23日，中國(guó)聚變能源有限公司在正式掛牌成立以來(lái)，首次面向公眾展覽展示，被稱(chēng)為核聚變國(guó)家隊(duì)的首次公開(kāi)亮相。
對(duì)比來(lái)看，銅減產(chǎn)基本是確定性事件，邏輯相對(duì)扎實(shí)，即使有提前布局的資金兌現(xiàn)（事故發(fā)生于9月8日），也不改供給沖擊的邏輯。新能源的邏輯更偏中長(zhǎng)期，即使能夠看到固態(tài)電池是鋰電池的發(fā)展方向&儲(chǔ)能需求提升，但難免會(huì)有資金的流入和流出，意味著投資這一板塊需要一定耐心。AI仍然是本輪科技行情的主要線(xiàn)索，后續(xù)或仍將是硬件主導(dǎo)的行情。而核聚變行情持續(xù)性仍待繼續(xù)觀察。
港股方面，恒生指數(shù)下跌0.13%，恒生科技上漲0.89%，有色、汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)品種領(lǐng)漲。南向資金凈流入110億元（港元，下同），其中阿里巴巴凈流入46.32億元，其AI算力敘事對(duì)資金仍有較強(qiáng)的吸引力。騰訊控股凈流入11.11億元，而小米集團(tuán)凈流出8.02億元，資金對(duì)互聯(lián)網(wǎng)品種態(tài)度并不一致。中芯國(guó)際凈流入9.59億元，自主可控預(yù)期仍然受到資金關(guān)注。
整體來(lái)看，9月“波動(dòng)放大，輪動(dòng)加快”的特征依然明顯。在此情況下，不必嘗試對(duì)指數(shù)行情做精準(zhǔn)預(yù)判，而是在指數(shù)來(lái)到高位時(shí)，做好可能調(diào)整的心理預(yù)期，并思考若調(diào)整發(fā)生時(shí)的對(duì)策。落腳到當(dāng)下，在資金嘗試的方向中，新能源、工業(yè)有色、AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用賦能（主要是傳媒，如游戲等）均有較強(qiáng)的邏輯支撐，資金嘗試建立共識(shí)的下一個(gè)方向，或許就在其中。這意味著，當(dāng)行情調(diào)整時(shí)，這些板塊的做多時(shí)機(jī)或?qū)@現(xiàn)。
債市全天低開(kāi)高走，尾盤(pán)收漲，上演“小奇跡日”行情。早盤(pán)，債市延續(xù)前一日的低落情緒，交易內(nèi)容依舊是債基贖回費(fèi)率調(diào)整帶來(lái)的潛在影響，疊加上午10點(diǎn)后權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)漸進(jìn)走強(qiáng)，利率債各期限收益率全線(xiàn)上行，10年、30年國(guó)債活躍券分別上行至1.84%、2.14%。午后，債市開(kāi)始交易“大行買(mǎi)債”的猜想，做多情緒回升，下午1點(diǎn)30分左右券商加速買(mǎi)債，帶動(dòng)長(zhǎng)端利率初步形成下行趨勢(shì)，隨后基金相繼回歸買(mǎi)盤(pán)陣營(yíng)，成為債市修復(fù)的第二股推力。全天來(lái)看，經(jīng)歷反V型行情過(guò)后，10年、30年國(guó)債收益率分別下行1.25bp、0.90bp至1.80%、2.11%。
收益率新高之后的強(qiáng)勢(shì)反彈，怎么看？或有待觀察。一方面，午后券商提速買(mǎi)債，可能并非完全出于對(duì)債市觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變，而是提前完成債券借貸平倉(cāng)。由于7-9月期間債市表現(xiàn)整體不樂(lè)觀，長(zhǎng)債領(lǐng)域的做空力量相應(yīng)水漲船高，10年、30年國(guó)債活躍券借貸余額由起初的約250億元提升至24日的1221、881億元，10年國(guó)開(kāi)活躍券與新券的借貸余額同樣位于相對(duì)高位水平。考慮到借貸合約多為當(dāng)日T+1或次日T+0的結(jié)算模式，債市空方或傾向于在周四執(zhí)行做多平倉(cāng)操作，規(guī)避跨節(jié)費(fèi)用以及未來(lái)一周因假期緣故個(gè)券流動(dòng)性走低的風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，中期浮虧與贖回新規(guī)雙重背景下，委外機(jī)構(gòu)“落袋為安”的意愿可能較強(qiáng)，債基或仍面臨繼續(xù)被贖回的壓力。參考第三方交易平臺(tái)凈申購(gòu)&凈贖回矩陣，隨著利率行情階段性修復(fù)，銀行資管、公募FOF、信托等機(jī)構(gòu)恢復(fù)對(duì)純債的基金的凈申購(gòu)，但除公募FOF外，其余機(jī)構(gòu)凈申購(gòu)力量均不算強(qiáng)。理財(cái)子、銀行自
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