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充電模塊龍頭企業(yè)，深度受益高功率快充需求。公司成立于2015年，是國內直流充電樁模塊領軍企業(yè)之一，24年在國內充電模塊市占率達16%，位居行業(yè)第二。創(chuàng)始人團隊軟硬件搭配技術實力雄厚，多年來保持高強度研發(fā)投入，截至2024年末，公司研發(fā)人員已達293人，占公司員工超過50%，25H1研發(fā)費用率高達8.3%，引領充電模塊產品不斷迭代升級。公司出海較早，歐洲市場進展順利，深度綁定ABB等海外頭部客戶。22-24年公司營收分別為9.88/13.76/14.97億元，跟隨高功率快充需求快速增長。25年受海外主要市場歐洲樁企需求疲軟影響，增速有所放緩，25H1實現(xiàn)營收7.2億元，同比基本持平，歸母凈利潤1.1億元，同比-25%，展望2026年，我們預計公司有望重新回歸增長軌道。
　　國內市場穩(wěn)增、海外復蘇保證主業(yè)確定性，新產品、新商業(yè)模式前瞻布局尋求突破。1）國內市場，25H1國內營收5.86億元，同比+23%，毛利率23.64%，同比-3.93pct，主要系質保費24H2起改計入營業(yè)成本、國內價格競爭激烈影響。公司引領充電模塊向高功率、高效率方向發(fā)展，率先推出60kW和80kW高功率模塊，卡位優(yōu)勢顯著。電動重卡放量提高對大功率模塊的需求，公司作為大功率模塊的龍頭企業(yè)，重卡充電市場有望體現(xiàn)出公司的技術α。展望全年，我們預計國內收入有望保持增長，毛利率受益于電動重卡需求的放量，有望有所修復。2）海外市場，25H1海外營收1.37億元，同比-44%，毛利率55%，同比+2.49pct，收入承壓主要系歐洲市場需求較為疲軟，我們認為26年歐洲充電樁需求將有所好轉。從結構層面看，高壓直流快充滲透率加速提升，公司憑借性價比和系統(tǒng)解決方案能力，向海外客戶推廣一體化解決方案，從模塊到系統(tǒng)價值量有望帶來超3倍的提升，客戶降本+公司產品價值量提升，商業(yè)模式跑通發(fā)展?jié)摿Υ?，且盈利能力有望持續(xù)提升。展望26年，我們預計公司海外收入有望恢復快速增長。
　　HVDC趨勢明確市場廣闊，技術同源&積淀深厚&客戶優(yōu)質，有望快速切入賽道。全球AIDC資本開支高增長，驅動行業(yè)需求高景氣，HVDC方案效率、可靠性更高，有望成為下一代主流方案。HVDC與直流充電樁同樣采用PFC+LLC拓撲結構，部分電路設計通用，參數(shù)區(qū)間高度重合。公司25年開始全力布局HVDC電源業(yè)務，依托公司在高壓直流快充模塊領域積累的技術和產品經(jīng)驗，我們預計公司26年有望推出產品，疊加與ABB等海外Tier 1客戶的渠道關系，有望在27年隨海外HVDC需求爆發(fā)而充分受益，成為公司重要的第二增長曲線。
　　盈利預測與投資評級：公司深度受益于新能源汽車充電設備直流化、高功率化的產業(yè)趨勢。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤2.04/3.15/5.07億元，同比-21%/+55%/+61%，對應現(xiàn)價PE分別為48x、31x、19x。考慮到公司產品廣受認可、研發(fā)底蘊深厚、提前布局儲能充電等新興應用場景，未來成長空間廣闊，因此我們給與公司26年40倍PE，對應股價299.8元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期，全球化拓展不及預期，技術迭代與創(chuàng)新不及預期，競爭加劇。