>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：從BCI看9月經(jīng)濟和股債定價-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大?。?/td>
| 676KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
長江商學院BCI指數(shù)在6-8月連續(xù)放緩后，9月出現(xiàn)躍升，從前值的46.9回升至51.1，表現(xiàn)略超預期。我們理解這可能是環(huán)比同比共同作用的結(jié)果。BCI是一個兼具環(huán)同比特征的指標，企業(yè)會被詢問在銷售、利潤、庫存等經(jīng)營指標上，未來6個月與去年同期相比如何變化。從環(huán)比來看，9月是工業(yè)旺季，8月以來穩(wěn)增長也有所升溫；從同比來看，去年9月恰是景氣低點。一個啟示是今年9月工增等經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能在同比也具有一定優(yōu)勢。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），長江商學院BCI指數(shù)自2024年9月46.0的低點震蕩修復。2025年1-3月BCI分別為49.4、52.8、54.8；4-5月分別為50.1、50.3；6-8月則分別為49.3、47.7、46.9，9月較明顯上行至51.1。
BCI銷售前瞻指數(shù)、利潤前瞻指數(shù)環(huán)比分別上行13.9、7.2個點，“秋旺”的季節(jié)性特征初步呈現(xiàn)。回看數(shù)據(jù)，企業(yè)銷售預期的年內(nèi)低點是8月，匹配同期需求端投資加速下行，“兩新”、出口均有所放緩。9月回升或來自廣義財政帶動有所增強。在報告《資產(chǎn)重估行至當下：約束與動能》中，我們指出建設(shè)項目資金到位率中房建止跌回升，非房建持續(xù)改善，實物工作量中瀝青開工率回升，或與新型政策性金融工具即將下達有關(guān)。
9月BCI銷售前瞻指數(shù)為60.9，這一指標3月為65.1；4-5月放緩，均為57.3；6-7月進一步回落至54.6、51.1，8月則大幅回落至47.0，9月上行至60.9。
9月BCI利潤前瞻指數(shù)為48.3，這一指標3月為49.4；4-5月放緩至47.7、46.6；6-7月進一步回落至43.8、44.3，8月則進一步回落至41.0，9月上行至48.3。
兩個價格指數(shù)也均有上行，消費品價格預期較中間品改善幅度更明顯，這意味著在企業(yè)眼中，未來消費品價格會有所好轉(zhuǎn)。這一點可能有點反直覺，目前高頻數(shù)據(jù)也沒有強指向，不過我們理解短期價格是基于供求、庫存的短期波動；企業(yè)中期預期會疊加產(chǎn)能、貨幣環(huán)境等基本面。從歷史數(shù)據(jù)看，M1同比的上行對CPI同比趨勢有一定的指引作用。
9月消費品價格前瞻指數(shù)為48.0，高于前值的36.5。
9月中間品價格前瞻指數(shù)為38.0，高于前值的35.5。
庫存前瞻指數(shù)8月大幅上升、9月快速下降，這顯然對應(yīng)著被動的庫存變化。換句話說，在既定的生產(chǎn)速度之下，8月需求走弱，帶來庫存積壓以及關(guān)于未來庫存偏高的預期；9月需求改善，帶來庫存去化和庫存預期的下修。環(huán)比疊加低基數(shù)背景下，企業(yè)投資、招工前瞻指數(shù)9月均有不同程度改善。
9月庫存前瞻指數(shù)為47.7，低于8月的53.4，5-7月這一指標分別為48.3、49.8、49.4。
9月企業(yè)投資前瞻指數(shù)為53.4，高于前值的48.4；企業(yè)招工前瞻指數(shù)為50.5，高于前值的44.1。
企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)環(huán)比小幅上行，再度延續(xù)了“季度末好轉(zhuǎn)”的特點。在前期報告《8月BCI延續(xù)6月以來的放緩特征》中，我們指出：今年的融資環(huán)境指數(shù)季節(jié)性特征較為明顯，均是季度末（3月、6月）擴張、季度初明顯回落（4月、7月）。實際上今年的經(jīng)濟指標也有類似特征，比如工業(yè)增加值增速，也是3月和6月明顯走高。這一現(xiàn)象可能和出口節(jié)奏有關(guān)，出口交貨值增速季末高的特征更明顯；和地方財政、銀行信貸節(jié)奏可能也有一定關(guān)系。不過9月企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)仍明顯弱于3月、6月，顯示信用擴張動能不足，或與地產(chǎn)調(diào)整帶來的抵押功能收縮有關(guān)，需要政策助力。
9月企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為47.6，高于前值的46.4。
這一指標今年3月、6月分別為51.8、49.1。
如果我們把BCI當做經(jīng)濟基本面的影子指標，回溯“924”以來它與股票、利率的關(guān)系，大部分時段仍是吻合的，股票的背離主要是今年1月、6-8月；利率的背離主要是2024年11月、今年1月、7-8月。我們理解去年底和今年初主要是圍繞政策節(jié)奏的預期和兌現(xiàn)形成的波動；三季度前后可能和“反內(nèi)卷”政策框架下的中期名義增長改善預期有關(guān)，高風險偏好驅(qū)動股票定價“高成長敘事”、債券定價賠率不足和中期通脹風險。往后看，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)會比較關(guān)鍵，基本面是股債的最終定價坐標。
風險提示：外部經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預期；地緣政治風險加大；特定行業(yè)關(guān)稅影響超預期；國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速短期下行較快；地產(chǎn)下行壓力超預期；廣義財政影響在快速形成，政策性金融工具對基建形成支撐
|
|
