>> 華泰證券-保險(xiǎn)行業(yè)：重疾險(xiǎn)有望迎來發(fā)展新周期-251005
| 上傳日期： |
2025/10/5 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李健 |
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分紅型重疾險(xiǎn)開閘
9月30日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)健康保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，“支持監(jiān)管評(píng)級(jí)良好的保險(xiǎn)公司開展分紅型長(zhǎng)期健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)”，這是時(shí)隔二十多年后，分紅型重疾險(xiǎn)的再次開閘，具有里程碑意義，潛在影響較大。一方面可以提升消費(fèi)者福利，重疾險(xiǎn)保障水平有望抵御通脹侵蝕；另一方面，有助于增強(qiáng)壽險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能、改善利源結(jié)構(gòu)，抵御利差損壓力。重疾險(xiǎn)在經(jīng)歷5年左右的銷售低迷期之后，負(fù)面因素逐漸消退，有利因素逐步累積，有望迎來新一輪增長(zhǎng)周期。代理人隊(duì)伍的質(zhì)量和效率是決定分紅型重疾險(xiǎn)發(fā)展的關(guān)鍵因素。
傳統(tǒng)型重疾險(xiǎn)價(jià)格逐漸提升
2003年之后，重疾險(xiǎn)與分紅形態(tài)脫鉤，只能設(shè)計(jì)成為傳統(tǒng)型（非分紅）。傳統(tǒng)型重疾險(xiǎn)最大的問題是保障水平固定，長(zhǎng)期看會(huì)被通脹侵蝕，導(dǎo)致實(shí)際保障水平降低。重疾險(xiǎn)價(jià)格和預(yù)定利率（保險(xiǎn)產(chǎn)品隱含的投資回報(bào)）成反比，預(yù)定利率越低價(jià)格越高。2023年以來，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率從3.5%降至2.0%，以降低負(fù)債成本，卻導(dǎo)致重疾險(xiǎn)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，保障杠桿（保險(xiǎn)金額/保費(fèi)）不斷降低，讓本就低迷的重疾險(xiǎn)銷售雪上加霜。我們認(rèn)為此次放開分紅型重疾險(xiǎn)正是著眼于解決該問題。我們估計(jì)分紅型重疾險(xiǎn)隱含的投資回報(bào)率將從現(xiàn)在的2%提升到2.5%~3%左右，有助于讓保障水平與通脹保持一致，提升重疾險(xiǎn)對(duì)客戶的吸引力。
加速度增長(zhǎng)到快速下滑
重疾險(xiǎn)在2013-2020年間經(jīng)歷了一輪加速度增長(zhǎng)，背后動(dòng)因包括產(chǎn)品降價(jià)、代理人隊(duì)伍擴(kuò)張、產(chǎn)品滲透率低，2016年的償付能力改革也對(duì)重疾險(xiǎn)更加有利。重疾險(xiǎn)新單保費(fèi)的高點(diǎn)出現(xiàn)在2018年，超過了千億人民幣。重疾險(xiǎn)NBV利潤(rùn)率高，成為當(dāng)時(shí)壽險(xiǎn)業(yè)最重要的NBV來源，并推動(dòng)NBV持續(xù)高增長(zhǎng)。但代理人隊(duì)伍“重?cái)?shù)量輕質(zhì)量”的擴(kuò)張模式以及滲透率的快速提升雖然短期內(nèi)推動(dòng)了增長(zhǎng)，卻難以持續(xù)。2021年開始，受代理人規(guī)模下滑、客戶透支影響，疊加外部沖擊和政策變化，重疾險(xiǎn)出現(xiàn)快速下滑，并延續(xù)至今。前期的加速度增長(zhǎng)可能過度透支了重疾險(xiǎn)的短期發(fā)展空間，之后重疾險(xiǎn)的低迷或許也是某種意義上的“修生養(yǎng)息”。
重疾險(xiǎn)存在發(fā)展空間
中國(guó)仍然存在的保障缺口，是重疾險(xiǎn)發(fā)展最大的機(jī)遇。前期加速度增長(zhǎng)帶來的透支只是中短期的擾動(dòng)因素，并不會(huì)改變中國(guó)消費(fèi)者仍然保障不足的現(xiàn)狀，也不會(huì)改變重疾險(xiǎn)長(zhǎng)期的發(fā)展空間。隨著中短期擾動(dòng)因素逐漸消退，其他有利因素也在不斷積蓄力量。潛在客戶規(guī)模逐漸增長(zhǎng)、人口老齡化、醫(yī)療改革背景下消費(fèi)者尋求更好的醫(yī)療資源都預(yù)示著對(duì)疾病風(fēng)險(xiǎn)保障的潛在需求逐步上升，疊加分紅型重疾險(xiǎn)的改革提升了產(chǎn)品隱含的時(shí)間價(jià)值和性價(jià)比，我們認(rèn)為重疾險(xiǎn)或?qū)⒂瓉硐乱惠嗕N售增長(zhǎng)期。中資公司健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)的保費(fèi)占比10%~24%（1H25），仍有提升空間。
重疾險(xiǎn)對(duì)抗利差損
低利率帶來利差損壓力，上市公司現(xiàn)金（凈）投資收益率不斷下行，而平均預(yù)定利率下降緩慢。化解方法除了降低負(fù)債成本，就是要拓寬利源，擴(kuò)大利差之外死病差益的貢獻(xiàn)。重疾險(xiǎn)是一個(gè)非常合適的選擇。相比于儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)，重疾險(xiǎn)死病差益貢獻(xiàn)大；相比于醫(yī)療險(xiǎn)，重疾險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模大期限長(zhǎng)。我們注意到日本壽險(xiǎn)業(yè)在化解利差損風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也是大力提升死病差益的貢獻(xiàn)。重疾險(xiǎn)產(chǎn)品本身設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，代理人隊(duì)伍更優(yōu)質(zhì)的公司可能更有競(jìng)爭(zhēng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人質(zhì)量下滑，新單銷售顯著下滑，重大投資損失。
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