>> 浙商證券-機(jī)械行業(yè)2025年三年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：周期反轉(zhuǎn)，成長(zhǎng)爆發(fā)，出口崛起-251008
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2025/10/8 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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看好 |
作者： |
邱世梁,王華君 |
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2025年上半年復(fù)盤(pán)：周期與成長(zhǎng)共舞，工程機(jī)械、出口鏈、船舶業(yè)績(jī)持續(xù)釋放
1）業(yè)績(jī)：機(jī)械設(shè)備（申萬(wàn)）2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10109億元，同比增長(zhǎng)9%；歸母凈利潤(rùn)763億元，同比增長(zhǎng)22%。2025年上半年工程機(jī)械業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)；出口鏈業(yè)績(jī)持續(xù)釋放；船舶行業(yè)景氣持續(xù)；工業(yè)氣體、光伏設(shè)備筑底。？工程機(jī)械：海外與國(guó)內(nèi)共振，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3343億元，同比增長(zhǎng)5%；歸母凈利潤(rùn)274億元，同比增長(zhǎng)14%；工程機(jī)械五大主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1494億元，同比增長(zhǎng)10%；歸母凈利潤(rùn)141億元，同比增長(zhǎng)29%。？出口鏈：業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5226億元，同比增長(zhǎng)9%；歸母凈利潤(rùn)379億元，同比增長(zhǎng)30%；？船舶：周期景氣延續(xù)，訂單持續(xù)兌現(xiàn)。2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1192億元，同比增長(zhǎng)20%；歸母凈利潤(rùn)59億元，同比增長(zhǎng)112%。
2）機(jī)械指數(shù)和估值：截止2025年9月30日，2025年機(jī)械設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)上漲37%，位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第6位，跑贏上證指數(shù)21pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)14pct。機(jī)械設(shè)備（申萬(wàn)）PE-TTM為38倍，處于過(guò)去十年歷史74%分位/過(guò)去五年歷史100%分位。分子行業(yè)來(lái)看，截止2025年9月30日，2025年漲幅前五位的子行業(yè)為：鋰電設(shè)備（+142%）>人形機(jī)器人（+66%）>半導(dǎo)體設(shè)備（+60%）>工業(yè)氣體（+49%）>風(fēng)電設(shè)備（+43%）。
2025年機(jī)械四季度策略：周期反轉(zhuǎn)，成長(zhǎng)爆發(fā)，出口崛起
1、周期觸底反轉(zhuǎn)：工程機(jī)械、工業(yè)氣體、船舶等
工程機(jī)械：海外市占率提升，國(guó)內(nèi)更新周期啟動(dòng)。
出口：全球化持續(xù)推進(jìn)，海外市占率有望不斷提升；內(nèi)需：宏觀政策持續(xù)利好，內(nèi)需預(yù)期有望邊際改善；更新：國(guó)內(nèi)更新周期逐步啟動(dòng)，周期有望筑底向上。
工業(yè)氣體：氧氮價(jià)格拐點(diǎn)向上，期待競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。
船舶：周期景氣上行，訂單持續(xù)兌現(xiàn)。
2、成長(zhǎng)崛起：人形機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備及EDA、AI產(chǎn)業(yè)鏈、可控核聚變
AI引領(lǐng)未來(lái)十年：泛特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、泛華為產(chǎn)業(yè)鏈；
人形機(jī)器人：內(nèi)外雙驅(qū)、日新月異。三大必要條件（管理層決心、過(guò)去業(yè)績(jī)驗(yàn)證、未來(lái)有場(chǎng)景）下尋找勢(shì)差。
可控核聚變：未來(lái)終極能源，中美競(jìng)爭(zhēng)下進(jìn)度有望超預(yù)期
3、供應(yīng)全球：具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的出海型企業(yè)
全球要素全球配置，中國(guó)基因跨國(guó)公司。
4、價(jià)值紅利：期待內(nèi)需逐步復(fù)蘇
工程機(jī)械：海外市占率提升，國(guó)內(nèi)更新周期逐步啟動(dòng)
2025年1-8月，共銷(xiāo)售挖掘機(jī)154181臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.2%；其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量80628臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.5%；出口73553臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.8%。
工程機(jī)械：海外市占率提升，國(guó)內(nèi)更新周期逐步啟動(dòng)
1）出口：全球化持續(xù)推進(jìn)，海外市占率有望不斷提升。中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)是全球優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)（性?xún)r(jià)比等優(yōu)勢(shì)），有望從進(jìn)口替代逐步走向供應(yīng)全球。據(jù)KHL，2024年全球Top50工程機(jī)械制造商總銷(xiāo)售額2376億美元，其中徐工機(jī)械/三一重工/中聯(lián)重科市占率分別為5.4%/4.6%/2.4%（合計(jì)12.4%），未來(lái)提升空間大
2）內(nèi)需：7月19日上午，雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行，工程總投資約1.2萬(wàn)億元。2025年4月，交通運(yùn)輸部新聞發(fā)布會(huì)介紹，2025年2月，交通運(yùn)輸部編制印發(fā)了《加快建設(shè)交通強(qiáng)國(guó)重大工程和重大項(xiàng)目（2025年版）》，其中謀劃了新藏鐵路等重大項(xiàng)目。新藏鐵路等項(xiàng)目前期工作正在加快推進(jìn)，力爭(zhēng)年內(nèi)開(kāi)工建設(shè)。工程機(jī)械內(nèi)需預(yù)期有望逐步改善。
3）更新：國(guó)內(nèi)更新周期逐步啟動(dòng)，周期有望筑底向上。2015年為挖掘機(jī)上輪周期底點(diǎn)，按8-10年為更新周期測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)更新周期有望逐步啟動(dòng)，有望周期筑底上行。
投資建議：持續(xù)聚焦行業(yè)龍頭，重點(diǎn)推薦：【三一重工】、【徐工機(jī)械】、【山推股份】、【杭叉集團(tuán)】、【恒立液壓】、【中聯(lián)重科】、【柳工】、【安徽合力】、【中力股份】等。
人形機(jī)器人：內(nèi)外雙驅(qū)、日新月異
1、人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已成，行業(yè)預(yù)計(jì)從產(chǎn)業(yè)形成期過(guò)渡到產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展有望顯著提速。隨著AGI技術(shù)持續(xù)突破、供應(yīng)鏈格局趨于完善、下游應(yīng)用需求持續(xù)打開(kāi)，人形機(jī)器人行業(yè)作為高端制造成長(zhǎng)板塊的明珠，2025年將迎來(lái)板塊性投資機(jī)會(huì)。
1、全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間：約3000億元市場(chǎng)空間，細(xì)分環(huán)節(jié)冠軍核心能力可見(jiàn)端倪。人形機(jī)器人量產(chǎn)時(shí)代來(lái)臨，百萬(wàn)臺(tái)締造千億市場(chǎng)空間。下游應(yīng)用需求持續(xù)打開(kāi)：預(yù)計(jì)2030年中美制造業(yè)、家政業(yè)的人形機(jī)器人需求合計(jì)約203萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)空間約3185億元。
2、供應(yīng)鏈格局趨于完善：1）市場(chǎng)空間來(lái)看：從單機(jī)價(jià)值量占比來(lái)看，行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、無(wú)框力矩電機(jī)等核心零部件價(jià)值量占比較高，在10%以上。行星滾柱絲杠、諧波減速器等核心零部件原有市場(chǎng)空間較小，預(yù)計(jì)人形機(jī)器人市場(chǎng)放量將帶來(lái)較大彈性。2）競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看：行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、觸覺(jué)傳感器、空心杯電機(jī)、軟件系統(tǒng)是當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化提升空間較大的核心環(huán)節(jié)，同時(shí)也是技術(shù)壁壘較高的零部件。3）從核心能力來(lái)看，絲杠的核心壁壘在于客戶(hù)卡位、設(shè)計(jì)能力、螺紋精加
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