>> 招商證券-A股2025年10月觀點及配置建議：攻勢不改，新高在望-251008
| 上傳日期： |
2025/10/8 |
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| 5368KB |
| 格式： |
pdf 共85頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,涂婧清,陳星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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展望10月，市場將會繼續(xù)延續(xù)9月的趨勢，保持震蕩上行且低斜率的走勢。目前市場處在牛市第二階段的判斷沒有發(fā)生變化，增量資金持續(xù)流入的態(tài)勢沒有發(fā)生變化，是驅(qū)動市場穩(wěn)健上行的關鍵力量。無論是從政策預期、增量資金正反饋機制還是業(yè)績表現(xiàn)，以AI算力及應用、半導體自主可控、固態(tài)電池、商業(yè)航天、可控核聚變?yōu)榇淼陌舜筚惖酪廊皇钱斍暗闹攸c；此外“反內(nèi)卷”相關方向值得重點關注。除此之外，穩(wěn)健投資者可以繼續(xù)以高質(zhì)量成長策略進行應對，重點關注500質(zhì)量成長，300質(zhì)量成長。
大勢研判和核心邏輯：展望10月，市場將會繼續(xù)延續(xù)9月的趨勢，保持震蕩上行且低斜率的走勢。目前市場處在牛市第二階段的判斷沒有發(fā)生變化，增量資金持續(xù)流入的態(tài)勢沒有發(fā)生變化，而指數(shù)上行速度放緩后，增量資金更加平穩(wěn)，是驅(qū)動市場穩(wěn)健上行的關鍵力量。公募私募融資余額均呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢，也使得市場風格更加均衡。10月下旬將會召開四中全會，四中全會將提出的十五五規(guī)劃，成為市場預期和交易的重要方向。重要規(guī)劃的提出也使得市場風險偏好在10月有望維持高位。而十月將會進入三季報窗口，由于去年基數(shù)較低，今年三季報預計多數(shù)行業(yè)盈利增速都會出現(xiàn)一定程度的反彈，也將會在基本面強化市場信心。因此總體來看市場上行趨勢的概率較大。四中全會和三季報成為10月的關鍵看點，無論是從政策預期、增量資金正反饋機制還是業(yè)績表現(xiàn)，以AI算力及應用、半導體自主可控、固態(tài)電池、商業(yè)航天、可控核聚變?yōu)榇淼陌舜筚惖酪廊皇钱斍暗闹攸c；除此之外，十五五規(guī)劃對于“反內(nèi)卷”可能的政策安排以及相關板塊業(yè)績的困境反轉(zhuǎn)，使得十月“反內(nèi)卷”相關方向值得重點關注。而主動公募基金轉(zhuǎn)為凈流入、行業(yè)及主題ETF持續(xù)流入，使得市場增量資金持續(xù)偏大中盤成長風格。因此穩(wěn)健投資者可以繼續(xù)以高質(zhì)量成長策略進行應對，重點關注500質(zhì)量成長，300質(zhì)量成長。
風格與行業(yè)配置思路：風格選擇方面，10月市場偏大盤風格，成長有望繼續(xù)占優(yōu)，行業(yè)風格或更均衡，重視貴金屬的配置價值。10月推薦的風格指數(shù)組合包括滬深300、創(chuàng)業(yè)板50、300質(zhì)量成長、恒生科技、300材料。行業(yè)選擇層面，考慮未來一兩個月的角度，綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議圍繞高景氣有望持續(xù)和困境反轉(zhuǎn)的方向布局，行業(yè)推薦重點關注：有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、電力設備（光伏設備、電池、風電設備）、機械（自動化設備）、汽車（乘用車、汽車零部件）、電子（半導體、消費電子）、傳媒（游戲）等。
流動性與資金供需：10月增量資金或繼續(xù)凈流入，增量資金正反饋有望繼續(xù)。宏觀流動性方面，9月的貨幣市場資金面整體呈現(xiàn)“邊際收斂但整體可控，央行精準呵護平穩(wěn)跨季”的特點，央行繼續(xù)通過逆回購、MLF、買斷式逆回購等中短期流動性管理工具滿足流動性需求，主動呵護流動性的意愿較強，尤其是在9月下旬明顯加大了投放力度，有效熨平了跨季波動。展望10月考慮到央行貨幣政策基調(diào)偏呵護，資金面仍然有望保持平穩(wěn)。外部流動性方面，往后去看，影響美聯(lián)儲降息路徑的因素主要還是美聯(lián)儲在就業(yè)（失業(yè)率）和通脹之間的權(quán)衡，結(jié)合當前美國經(jīng)濟基本情況，2024年9月以來開啟的這輪降息屬于美聯(lián)儲進行的“預防式降息”，此次重啟降息是開始而非結(jié)束。未來市場可能會反復交易降息預期。9月股票市場可跟蹤資金凈流入規(guī)模有所縮小，融資資金繼續(xù)成為主力增量資金。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模明顯回升，ETF由凈贖回轉(zhuǎn)為凈申購，融資資金凈流入規(guī)模有所縮小。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模大幅回升；IPO發(fā)行規(guī)模和再融資規(guī)模均有回升，資金需求規(guī)模擴大。9月主力增量資金方面，融資資金繼續(xù)成為市場主力增量資金。展望10月增量資金或繼續(xù)凈流入，增量資金正反饋有望繼續(xù)，融資資金+行業(yè)/主題ETF+私募等資金有望繼續(xù)活躍。
中觀景氣和行業(yè)推薦：關注三季報盈利增速較高或有改善的領域。盈利方面，8月份在低基數(shù)、擴內(nèi)需等政策提振、疊加反內(nèi)卷和降息預期催化下PPI止跌回暖等多重因素驅(qū)動下，工業(yè)企業(yè)盈利同比轉(zhuǎn)正。行業(yè)方面，中游設備增幅擴大，資源品、必需消費同比轉(zhuǎn)正，TMT增幅收窄。結(jié)合中觀數(shù)據(jù)和分析師一致盈利預期來看，預計三季報預計增速較高或有改善的領域主要集中在：1）景氣修復的中高端制造業(yè)，如蓄電池及其他電池、鋰電專用設備、軍工電子Ⅲ、航天裝備Ⅲ、摩托車、軌交設備Ⅲ、風電零部件；2）高景氣延續(xù)的AI產(chǎn)業(yè)鏈：通信網(wǎng)絡設備及器件、消費電子零部件及組裝、模擬芯片設計、游戲Ⅲ、IT服務Ⅲ等；3）供需結(jié)構(gòu)改善、價格上漲的部分資源品：氟化工、銅、黃金、特鋼Ⅲ、焦炭Ⅲ等。4）必選消費和政策提振消費領域：糧油加工、家電零部件Ⅲ等。景氣方面，9月份景氣較高的領域主要集中在上游資源品、信息技術和中游制造領域，其中資源品板塊細分行業(yè)價格多數(shù)上漲，中游制造領域汽車產(chǎn)銷同比跌幅收窄，消費服務板塊整體仍待回暖，金融地產(chǎn)邊際改善，公用事業(yè)燃氣價格持續(xù)上漲。綜合盈利、行業(yè)景
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