>> 東吳證券-固收點評：福能轉(zhuǎn)債，中國清潔能源重要力量-251010
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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| 599KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
福能轉(zhuǎn)債（110099.SH)于2025年10月13日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為38.02億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于泉惠石化工業(yè)區(qū)2×660MW超超臨界熱電聯(lián)產(chǎn)項目與福建省仙游木蘭抽水蓄能電站項目。
當前債底估值為95.67元，YTM為1.69%。福能轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.70%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的106.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率2.45%（2025-09-30）計算,純債價值為95.67元，純債對應的YTM為1.69%，債底保護較好
當前轉(zhuǎn)換平價為99.9元，平價溢價率為0.10%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年04月17日至2031年10月12日。初始轉(zhuǎn)股價9.84元/股，正股福能股份9月30日的收盤價為9.83元，對應的轉(zhuǎn)換平價為99.90元，平價溢價率為0.10%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.20%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價9.84元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行38.02億元對總股本稀釋率為12.20%，對流通盤的稀釋率為12.20%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計福能轉(zhuǎn)債上市首日價格在123.06~136.85元之間，我們預計中簽率為0.0129%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到福能轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應的上市價格在123.06~136.85元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0129%，建議積極申購。
福能股份是以清潔能源發(fā)電和高效節(jié)能熱電聯(lián)產(chǎn)為主的電力企業(yè)，主營業(yè)務為電力、熱力及產(chǎn)業(yè)用紡織品的生產(chǎn)和銷售，并以電力、熱力產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售為主。目前，公司已儲備較多的儲能、火電、風電等能源項目；未來，隨著電力市場改革逐步深化，公司將依托發(fā)電、配電、售電一體化業(yè)務發(fā)展優(yōu)勢，拓展配售電、綜合智慧能源管理，因地制宜探索發(fā)展源網(wǎng)荷儲及風光儲充一體化終端能源系統(tǒng)。
2019年以來公司營收波動增長，2019-2024年復合增速為7.93%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動增長態(tài)勢，同比增長率拉升至高點后逐步回落。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入145.63億元，同比減少0.90%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2019-2024年復合增速為17.56%。2024年實現(xiàn)歸母凈利潤27.93億元，同比增加6.47%。
福能股份營業(yè)收入主要來源于供電、紡織品、供熱、其他主營業(yè)務和其他業(yè)務。公司營業(yè)收入主要來源于供電，近三年占營業(yè)收入的比重分別為80.87%、94.22%和80.85%。公司電力銷售收入呈波動增長趨勢。
福能股份銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，高于行業(yè)平均水平；銷售費用率下降，逐漸低于行業(yè)平均水平；財務費用率和管理費用率維持穩(wěn)定，顯著低于行業(yè)平均水平。2019-2024年，公司銷售凈利率分別為13.27%、16.69%、12.63%、22.93%、21.76%和23.91%，銷售毛利率分別為20.85%、23.89%、17.13%、23.93%、23.84%和26.55%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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