>> 東吳證券-策略周評：供需錯配，水漲船高——“漲價”機會再梳理-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大?。?/td>
| 780KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳剛 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點
為什么重申“漲價”線？我們在3月24日和8月21日分別發(fā)布報告《關注“漲價”方向——主題掘金（250324）》和《重視小金屬“漲價”投資機會——主題掘金（250821）》，并在9月21日《AI行情擴散看什么方向》中重點推薦了具有漲價邏輯的存儲板塊。眼下市場同時面臨地緣擾動升級和三季報考驗，擁有漲價或漲價預期，乃至量價提升預期的方向是最具確定性的投資機會。
本輪“漲價”潮和2020-2021年頗有相似之處，宏觀層面全球主要國家寬貨幣和美元趨勢性走弱為商品等提供了流動性基礎，中微觀層面產業(yè)趨勢發(fā)展帶來的結構性供需錯配。舉例來說，疫情催生的“宅經濟”需求擠占汽車芯片產能，而在疫情之外中國臺灣干旱、德州雪災等意外事件再次對供應端造成擾動，使得芯片供需矛盾加劇，引發(fā)“缺芯”行情；2020-2021年新能源產業(yè)的發(fā)展快速拉動了鋰、鈷等能源金屬及功率半導體的需求，“碳中和”行情由此誕生。目前的芯片半導體與之類似，AI需求拉動之下作為半導體周期先鋒的存儲已經率先漲價，若后續(xù)“工業(yè)維生素”稀土出口繼續(xù)收緊，可能影響到設備零部件、耗材、部分先進制程和器件的原材料供應，產業(yè)鏈多環(huán)節(jié)價格易漲難跌。
而本輪“漲價”和4-5年前不同的是：1）年中以來中央自上而下的“反內卷”政策底確立，使得部分國內定價的商品和工業(yè)品投資思路從此前的“逢高空”變?yōu)椤胺甑投唷?，價格底部中樞預期抬升；2）長久期債務累增之下美國低息舉債能力受損和美聯儲獨立性危及使得“弱美元”置信度提升；3）地緣局勢和國際秩序今非昔比、全球多極趨勢深化和民族主義蔓延，不僅是特朗普的“美國優(yōu)先”，日、歐等右翼勢力抬頭，剛果、印尼等加緊對鈷、鎳等礦產的管控，我國也對重要戰(zhàn)略資源稀土的出口強化合規(guī)管理，這為貴金屬及其他關鍵資源品的價格及估值中樞形成中期支撐。
我們認為“漲價”趨勢一旦形成，只要看漲的邏輯——貨幣層面的降息和弱美元、還是產業(yè)層面的結構性供需矛盾——沒有發(fā)生逆轉，則不宜在左側輕言“價格頂”，在趨勢中積極參與、積極持有為上策。具體而言，我們建議關注已經形成漲價趨勢的方向，以及價格底部確立、有漲價預期的細分，包括：有色金屬中的貴金屬（金、銀）和戰(zhàn)略小金屬（稀土、鈷、鎢），化工中的PTA、農藥，以存儲為首的芯片半導體，新能源方向的電芯和上游材料、風電（整機和部分原材料零部件）以及覆銅板等算力硬件。
有色金屬
貴金屬
黃金、白銀具備戰(zhàn)略性配置價值，短期由于降息預期升溫及全球政治經濟擾動持續(xù)沖高。中長期看，黃金在主權貨幣替代及全球政治金融秩序重構背景下具備戰(zhàn)略避險價值，各國央行購金長期看仍將持續(xù)，同時美聯儲降息周期開啟利好黃金形成上行通道，而短期美國政府停擺、日法等多國右翼勢力抬頭、中美APEC會談前持續(xù)拉鋸等事件加劇地緣政治不穩(wěn)定性，黃金在此背景下連續(xù)沖高，截至10月11日早COMEX黃金收盤仍維持在4000點以上。白銀兼具貴金屬與工業(yè)金屬兩大屬性，除以金銀比收斂實現與黃金“左腳踩右腳”式上漲之外，從基本面角度白銀未來幾年均存在供需缺口，價格存在較強支撐，白銀受益于雙屬性邏輯共振，9月以來短線表現出相對金更高的彈性。
小金屬
獨立景氣屬性的鈷、鎢、銻及稀土價格存上行空間。鈷價在剛果金由限制出口轉向10月中旬出口配額制落地后，價格中樞上移可期。鎢在配額收縮疊加出口管制背景下，疊加下游硬質合金及鎢材需求穩(wěn)步增長，價格在8月末突破20萬元/噸后仍有望繼續(xù)增長。此外，伴隨銻打擊走私行動的成效，后續(xù)合規(guī)出口審批將逐步放開，內外盤寬幅價差收斂疊加出口量修復，銻金屬預計將在第四季度迎來量價齊升行情。稀土則具備中期景氣及戰(zhàn)略價值重估兩層邏輯，一方面國內稀土存在供給剛性，量穩(wěn)價增之下景氣度持續(xù)驗證，10月10日北稀、包鋼繼續(xù)大幅上調2025年四季度稀土精礦交易價格體現漲價趨勢延續(xù)，另一方面，自關稅戰(zhàn)以來稀土管制成為重要的戰(zhàn)略制衡手段，近期隨中美APEC會談臨近，我國稀土出口管制進一步加強，大國博弈背景下稀土戰(zhàn)略安全重要性凸顯，板塊價值重估仍在進行時。輕、重稀土與永磁材料均有漲價預期。
化工（PTA、農藥）
反內卷有望推動PTA行業(yè)景氣觸底、價格回暖。PTA伴隨產能擴張近年來價格持續(xù)回落，當前龍頭廠商效益提升訴求明顯，且行業(yè)集中度高，為反內卷工作開展帶來良好基礎，市場預期PTA行業(yè)開啟聯合減產，價格有望實現筑底回升。農藥在25H1基本實現庫存去化，行業(yè)進入景氣周期，草甘膦等核心品種近期持續(xù)漲價，截至2025年9月30日，草甘膦原藥價格達2.75萬元/噸，較年初增長超15%。
半導體
存儲芯片：傳統(tǒng)消費電子周期復蘇與AI服務器需求超預期增長雙重拉動存儲芯片進入行業(yè)增長的強周期，而供給側產能無法迅速擴張釋放，存儲原廠價格紛紛調漲。需求側，AI賦能下消費電子周期逐漸回升，推動傳統(tǒng)存儲產品DDR4/5的需求增長，具體消費電子產品看：iPhone 17首銷階段供不應求;Meta新發(fā)
|
|
