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關(guān)稅2.0沖擊風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但影響程度或弱于今年4月初。4月初特朗普基于發(fā)動(dòng)全球無差別攻擊來獲取談判籌碼，從結(jié)果看，短期沖突加劇但未實(shí)現(xiàn)其核心目標(biāo)。本輪中國出口管制措施意在推動(dòng)長期制度建設(shè)，特朗普再度極限施壓實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的概率依然較低，且將關(guān)稅生效日期定在APEC峰會(huì)后的11月，重啟談話的可能性依然較高。資產(chǎn)價(jià)格上，沖突出現(xiàn)之后美股調(diào)整但跌幅弱于4月4日當(dāng)天，A股10號當(dāng)天亦出現(xiàn)搶跑帶來的跳水。VIX指數(shù)小幅跳升至21.7，而在4月的高點(diǎn)則為52.3。
　　資金行為的分歧加大，但即便是搶跑調(diào)整的當(dāng)天仍有抄底資金在流入。1）杠桿資金：節(jié)前去杠桿，節(jié)后加杠桿，多數(shù)行業(yè)和市值梯度的個(gè)股均出現(xiàn)明顯的兩融凈買入的情況；2）ETF：多數(shù)寬基出現(xiàn)凈買入，特別是滬深300和創(chuàng)業(yè)板，值得關(guān)注的是科創(chuàng)50在10月10日大跌當(dāng)天依然出現(xiàn)大幅凈買入；3）主力資金：10月10日創(chuàng)業(yè)板主力資金凈流出額為8月27日以后最大值，滬深300主力資金凈流出額為4月7日以后最大值。主力資金從強(qiáng)勢行業(yè)加速撤出的趨勢自8月下旬開始的，或反映強(qiáng)勢板塊兌現(xiàn)浮盈的行為；4）量化資金：中證500和中證1000股指期貨基差貼水收窄，或反映量化資金避險(xiǎn)和對沖需求的減弱。近期并未出現(xiàn)期貨合約持倉量的顯著增加，顯示市場情緒變化相對可控；5）北向資金：盡管本周出現(xiàn)人民幣匯率的小幅調(diào)貶，但北向資金成交占比明顯抬升且北向重倉股明顯反彈。
　　短期順勢調(diào)結(jié)構(gòu)，中期科技主線始終不變。
　　1）關(guān)注中美談判進(jìn)展，因階段沖擊帶來調(diào)整大概率會(huì)修復(fù)，雙方的主基調(diào)可能還是“邊談邊看”。本周A股的搶跑調(diào)整也是此前漲幅過于劇烈所致，多數(shù)板塊的股債比價(jià)落入低性價(jià)比區(qū)間，疊加強(qiáng)勢行業(yè)的做多力量集中在杠桿資金、交易擁擠過高等因素；
　　2）4月初的關(guān)稅1.0版本的反彈行業(yè)對當(dāng)下參考意義相對有限，原因在于邊際定價(jià)資金已經(jīng)出現(xiàn)變化，杠桿水平、行業(yè)分化程度和絕對估值水位已與4月初差距較大；
　　3）貿(mào)易摩擦可能催化強(qiáng)勢板塊短期兌現(xiàn)浮盈，順勢降杠桿，超跌之后再擇機(jī)加倉。
　　總結(jié)：若市場出現(xiàn)調(diào)整，短期可關(guān)注半導(dǎo)體、金融（銀行+保險(xiǎn)）和滬深300；科技板塊的輪動(dòng)節(jié)奏來看，9月以來固態(tài)電池、儲(chǔ)存等板塊已在接力此前大幅上漲的芯片、光模塊和PCB途中，且此前相對滯漲的機(jī)器人可能在四季度有所表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)估算統(tǒng)計(jì)偏差、國內(nèi)外宏觀因素超預(yù)期波動(dòng)、市場超預(yù)期波動(dòng)、信息更新不及時(shí)等