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9月整體樓市回暖。根據(jù)克而瑞的初步數(shù)據(jù)，前百開發(fā)商2025年9月全口徑銷售總額由8月2,202億元（人民幣，下同）環(huán)比上升20.9%至2,661億元。我們跟蹤的21家主要上市開發(fā)商9月銷售額環(huán)比上升4.4%，主要由于華潤置地和建發(fā)房產(chǎn)環(huán)比增幅超過30%，銷售均價(jià)環(huán)比上升13.7%，銷售面積則環(huán)比下跌9.1%。在9月銷售額排名前10開發(fā)商中，9家均為國企，其中保利發(fā)展繼續(xù)排名第一。在前50的房企中，2025年前九個(gè)月國企合同銷售額市占率增加至75.4%（前八個(gè)月：74.7%）。
　　9月，中央政策延續(xù)以推動房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”為導(dǎo)向。一系列政策加大“房票安置”力度推進(jìn)城中村改造，各地推進(jìn)“好房子”建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，加快完善城市更新。核心城市相繼優(yōu)化政策，新房供求迎來穩(wěn)步回升，核心城市繼續(xù)優(yōu)化需求端政策帶動，為市場形成一定支撐，但更多城市新項(xiàng)目較為有限，市場分化格局將延續(xù)。預(yù)計(jì)政策將延續(xù)寬松基調(diào)，10月成交量將逐步修復(fù)。
　　國家統(tǒng)計(jì)局2025年8月數(shù)據(jù)同比跌幅持續(xù)有所收窄。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的70大中城市商品住宅價(jià)格指數(shù)，8月新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比/環(huán)比分別下跌3.0%/0.3% （2025年7月：-3.4%/-0.3%），二手商品住宅價(jià)格指數(shù)同比/環(huán)比分別下跌5.5%/0.6%（2025年7月：-5.9%/-0.5%）。
　　投資啟示：我們?nèi)灶A(yù)計(jì)二級市場的需求將持續(xù)改善并好于一級市場。新房市場將保持基本穩(wěn)定，我們認(rèn)為買家將繼續(xù)偏好國企項(xiàng)目。隨著資本市場情緒好轉(zhuǎn)，一些領(lǐng)先的民營企業(yè)可能會借機(jī)加速其債務(wù)重組進(jìn)程。中長期我們繼續(xù)看好華潤置地（1109 HK/買入）和越秀地產(chǎn)（123 HK/買入），這兩家公司在過去幾年的銷售表現(xiàn)優(yōu)異，且在銷售方面執(zhí)行能力更強(qiáng)。