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全球宏觀
　　關(guān)稅博弈升級(jí)，但緩和仍大概率可期
　　2025年10月11日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體發(fā)布長(zhǎng)文，借以中國(guó)實(shí)施稀土等相關(guān)物項(xiàng)出口管制為由，宣布從今年11月1日起美國(guó)對(duì)華關(guān)稅稅率將額外增加100%，并威脅對(duì)所有關(guān)鍵軟件實(shí)施對(duì)華出口管制。
　　我們傾向于認(rèn)為本輪擬實(shí)施的大規(guī)模關(guān)稅加征措施的落地概率并不高。在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外挑戰(zhàn)的背景下，全面升級(jí)對(duì)華關(guān)稅水平，將帶來(lái)較為顯著且充滿變數(shù)的沖擊，后續(xù)雙方有較大概率會(huì)在峰會(huì)期間達(dá)成緩和安排，從而為經(jīng)貿(mào)關(guān)系的進(jìn)一步穩(wěn)定創(chuàng)造條件。對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)而言，短期波動(dòng)應(yīng)不改中期趨勢(shì)，調(diào)整既是買入機(jī)會(huì)。
　　誠(chéng)然，經(jīng)過(guò)9月底以來(lái)的強(qiáng)勁反彈，A股和港股市場(chǎng)已積累了可觀的短期漲幅，部分板塊估值修復(fù)較為充分，市場(chǎng)本身也存在技術(shù)性調(diào)整的需求。因而。此次經(jīng)貿(mào)關(guān)系升級(jí)可能成為觸發(fā)短期獲利回吐的催化劑。特別是在10月底APEC峰會(huì)中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤之前，及最新一輪關(guān)稅升級(jí)措施未有大幅緩和跡象的情況下，市場(chǎng)可能會(huì)在不確定性中維持謹(jǐn)慎情緒，短期波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆?br>　　但我們認(rèn)為，這種短期不確定性對(duì)中國(guó)股市的“慢牛”前景的影響相對(duì)有限。其一，如前文所述，本輪升級(jí)更傾向于是談判策略而非終局，后續(xù)出現(xiàn)緩和的概率較大；其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能正在修復(fù)，政策工具箱依然充足，即便外部環(huán)境出現(xiàn)擾動(dòng)，政策仍有足夠空間進(jìn)行對(duì)沖；其三，當(dāng)前市場(chǎng)估值水平盡管有所修復(fù)，但相較歷史中樞和國(guó)際可比市場(chǎng)仍處于合理偏低區(qū)間，安全邊際依然存在。