>> 上海證券-固收&宏觀周報：不確定性仍存，避險情緒提升-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點
美股三大指數(shù)下跌，恒生指數(shù)上漲。
過去兩周（20250929-20251012），納斯達(dá)克、標(biāo)普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別變化-1.24%、-1.37%與-1.66%，納斯達(dá)克中國科技股指數(shù)變化0.29%；同時期恒生指數(shù)變化0.62%。
A股多數(shù)板塊上漲。
過去兩周（20250929-20251012）wind全A指數(shù)變化1.63%，中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別變化1.60%、1.47%、2.17%、1.84%、1.10%與2.05%。
從板塊風(fēng)格看，滬市中藍(lán)籌、成長均上漲：上證50與科創(chuàng)板50分別變化1.15%與0.13%；深市藍(lán)籌上漲，成長下跌：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別變化0.52%與-1.21%；北證50指數(shù)變化-1.44%。
大多數(shù)行業(yè)上漲，有色、鋼鐵等領(lǐng)漲。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個中信行業(yè)25個行業(yè)上漲，5個行業(yè)下跌。領(lǐng)漲的行業(yè)為有色、鋼鐵、基礎(chǔ)化工與建材，過去兩周漲幅大于4.0%。
過去兩周利率債價格上漲，絕大多數(shù)期限品種收益率下降。
過去兩周（20250929-20251012）10年期國債期貨主力合約較2025年9月28日上漲0.28%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較2025年9月28日下降5.75BP至1.8206%；從曲線形態(tài)看，除30年期限外，其余期限品種收益率均下跌，曲線更為陡峭。
資金價格有所下降，央行公開市場操作凈回籠。
資金價格有所下降，截至2025年10月11日R007為1.4120%，較2025年9月28日下降22.60 BP；DR007為1.3945%，下降16.11BP，兩者利差收窄。
公開市場操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去兩周（20250929-20251012）凈回籠14464億元。
債市杠桿水平下降。
當(dāng)前7天資金成本低于5年期限品種國債收益率，5Y、10Y與30Y的國債收益率與IRS007的差額截至2025年10月11日分別為17.94、42.06與83.28 BP。債市杠桿水平下降，銀行間質(zhì)押式回購成交量（5日均值）由2025年9月28日的6.35萬億元變?yōu)?025年10月11日的5.61萬億元。
美債收益率下降，曲線整體下移。
過去兩周（20250929-20251012）美債收益率下降，截至2025年10月11日，10年美債收益率較2025年9月26日下降15 BP至4.05%；從曲線形態(tài)看，過去兩周（20250929-20251012）各期限品種收益率下降，曲線下移明顯。
美元升值，黃金上漲。
過去兩周（20250929-20251012）美元指數(shù)提升0.64%，美元兌歐元、英鎊與日元分別變化0.73%、0.37%與1.11%。美元兌離岸、在岸人民幣有升有降：美元兌離岸人民幣匯率提升0.09%至7.1478，美元兌在岸人民幣匯率下降0.16%至7.1232。
過去兩周（20250929-20251012）黃金上漲，倫敦金現(xiàn)貨價格上漲5.43%至3974.50美元/盎司；COMEX黃金期貨價格上漲6.75%至3986.20美元/盎司。國內(nèi)黃金價格上漲，上海金現(xiàn)上漲5.23%至897.63元/克，期貨上漲5.56%至900.00元/克。
中國稀土出口管制主要針對軍用用途物項，民用用途、合規(guī)的物項將被予以許可。
中國商務(wù)部2025年10月9日發(fā)布兩項關(guān)于加強(qiáng)稀土相關(guān)物項出口管制的公告，對含有中國成分的部分境外稀土相關(guān)物項以及稀土相關(guān)技術(shù)實施出口管制。出臺這個公告的原因是部分境外組織和個人將原產(chǎn)中國的稀土管制物項直接或者加工后再轉(zhuǎn)移、提供給有關(guān)組織和個人，直接或間接用于軍事等敏感領(lǐng)域，對中國國家安全和利益造成重大損害或潛在威脅。
需要注意的是，對于符合相關(guān)規(guī)定的，中國政府將予以許可；對于最終用途為緊急醫(yī)療、應(yīng)對公共衛(wèi)生突發(fā)事件、自然災(zāi)害救助等人道主義救援的出口，將豁免申請許可。此外，考慮到各利益相關(guān)方履行既有商業(yè)合同及滿足合規(guī)要求等實際需要，本政策設(shè)置了合理的過渡期。
后續(xù)來看，中國政府將依法依規(guī)開展許可審查，對符合規(guī)定的申請予以許可，同時，積極考慮適用通用許可、許可豁免等多種便利化措施，有效促進(jìn)合規(guī)貿(mào)易。中國的出口管制不是禁止出口，只要是用于民用用途的、合規(guī)的出口申請，都可以獲得批準(zhǔn)，相關(guān)企業(yè)無須擔(dān)心。
美國威脅加征100%關(guān)稅，中國商務(wù)部回應(yīng)。
美東時間10月10日，美方宣布，針對中方采取的稀土等相關(guān)物項出口管制，將對中方加征100%關(guān)稅，并對所有關(guān)鍵軟件實施出口管制。
中國商務(wù)部就此事件也做出回應(yīng)，表示“對于關(guān)稅戰(zhàn)，中方的立場是一貫的，我們不愿打，但也不怕打”、“如果美方一意孤行，中方也必將堅決采取相應(yīng)措施，維護(hù)自身正當(dāng)權(quán)益”。
我們認(rèn)為美國后續(xù)是否真的加征100%關(guān)稅尚有不確定性，如果100%關(guān)稅落地中國，中國可能進(jìn)行反制。
加征關(guān)稅尚有不確定性，對A股沖擊或不及4月初。
與4月初對等關(guān)稅不一樣的是當(dāng)時是直接加征關(guān)稅，中美相互升級，目前并未正式實施。我們認(rèn)為100%關(guān)稅未必會正式落地，因此此次事件對市場的沖擊不如4月初。
由于當(dāng)時美國股市正在交易中，價格已經(jīng)反映此次事件沖擊，10月10日美股三大指數(shù)跌幅在1.90-3.60%之間，而4月3至4日，美股三大指數(shù)跌幅在9.40-11.80%之間。
對于A
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