>> 上海證券-固收&宏觀周報：美國非農(nóng)大幅下修與美聯(lián)儲降息預(yù)期提升-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
大?。?/td>
| 460KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要觀點
美股下跌，納斯達(dá)克中國科技股與恒生指數(shù)下跌。
過去一周（20250728-20250803），納斯達(dá)克、標(biāo)普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別變化-2.17%、-2.36%與-2.92%，納斯達(dá)克中國科技股指數(shù)變化-3.20%；同時期恒生指數(shù)變化-3.47%。
A股大多數(shù)板塊下跌，成長、藍(lán)籌均下跌。
過去一周（20250728-20250803）wind全A指數(shù)下跌1.09%，中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別變化-2.15%、-1.75%、-1.37%、-0.54%、-0.01%與1.09%。
從板塊風(fēng)格看，滬市中藍(lán)籌、成長均下跌：上證50與科創(chuàng)板50分別變化-1.48%與-1.65%；深市藍(lán)籌、成長同樣均下跌：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別變化-2.03%與-0.74%；北證50指數(shù)變化-2.70%。
大多數(shù)行業(yè)下跌，通信與創(chuàng)新藥領(lǐng)漲。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個中信行業(yè)24個行業(yè)下跌，6個行業(yè)上漲。領(lǐng)漲的行業(yè)為通信與醫(yī)藥行業(yè)，周漲幅大于2%。
從ETF表現(xiàn)來看，通信、創(chuàng)新藥、人工智能等表現(xiàn)較好，周漲幅在3%以上。
過去一周利率債價格上漲，收益率曲線下移。
過去一周（20250728-20250803）10年期國債期貨主力合約較2025年7月25日上漲0.24%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較2025年7月25日下降2.65 BP至1.7059%；從曲線形態(tài)看，3個月期限之外其他期限品種收益率均下降，曲線有所下移。
資金價格提升，央行公開市場操作凈投放。
資金價格下降，截至2025年8月1日R007為1.4864%，較2025年7月25日下降20.73 BP；DR007為1.4242%，下降22.81 BP，兩者利差提升。
公開市場操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去一周（20250728-20250803）凈投放69億元。買斷式逆回購操作方面，7月份投放6個月期限品種6000億與3個月期限品種8000億，到期量為12000億，凈投放2000億。國債買賣操作仍為零。
債市杠桿水平下降。
當(dāng)前7天資金成本低于5年期限品種國債收益率，5Y、10Y與30Y的國債收益率與IRS007的差額截至2025年8月1日分別為6.86、20.59與44.90 BP。債市杠桿水平下降，銀行間質(zhì)押式回購成交量（5日均值）由2025年7月25日的7.70萬億元變?yōu)?025年8月1日的6.72萬億元。
美債收益率下降，曲線整體下移。
過去一周（20250728-20250803）美債收益率下降，截至2025年8月1日，10年美債收益率較2025年7月25日下降17 BP至4.23%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250728-20250803）各期限品種收益率均下降，曲線整體下移。
美元升值，內(nèi)盤黃金價格下跌。
過去一周（20250728-20250803）美元指數(shù)提升1.04%，美元兌歐元、英鎊與日元分別變化1.33%、1.18%與-0.18%。美元兌人民幣匯率提升：美元兌離岸人民幣匯率提升0.35%至7.1929，美元兌在岸人民幣匯率提升0.60%至7.2106。
過去一周（20250728-20250803）外盤金有漲有跌，倫敦金現(xiàn)貨價格提升0.10%至3346.85美元/盎司；COMEX黃金期貨價格下跌0.20%至3360.10美元/盎司。國內(nèi)黃金價格下跌，上海金現(xiàn)下跌0.89%至767.29元/克，期貨下跌0.94%至767.44元/克。
國債等恢復(fù)征收增值稅，新老相應(yīng)類型債券或分化。
財政部8月1日發(fā)布公告，新發(fā)行的國債、地方政府債與金融債利息收入自2025年8月8日起恢復(fù)征收增值稅，但是存量的這些類型債券仍然免征增值稅直至到期。
我們認(rèn)為該政策對存量債券與新發(fā)債券的影響是分化的，整體看存量國債、地方債以及金融債因為免稅優(yōu)勢可能受到追捧，新發(fā)相應(yīng)券種則可能面臨更高的收益率補償。
美國非農(nóng)表現(xiàn)低于預(yù)期，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息概率增加。
北京時間8月1日晚，美國勞工部公布美國非農(nóng)等數(shù)據(jù)。美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增7.3萬人，大幅低于預(yù)期的10.6萬人，同比少增1.5萬人。細(xì)分結(jié)構(gòu)看，政府部門與私人商品生產(chǎn)部門是同比少增的主要來源，兩者分別少增5.8與2.5萬人，私人服務(wù)生產(chǎn)部門同比多增6.8萬人。
另外，5、6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別下修為1.9與1.4萬人，而兩者初值分別為13.9與14.7萬人，終值與初值出現(xiàn)較大差異。我們認(rèn)為這可能引起了市場對美國就業(yè)形勢以及經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，9月降息的概率有所提升：8月1日非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，8月2日市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息25 BP的概率從38.4%提升至77.7%。
就業(yè)數(shù)據(jù)可靠性與美聯(lián)儲獨立性或受質(zhì)疑。
為此，特朗普下令解雇勞工部下屬的勞工統(tǒng)計局局長埃麗卡·麥肯塔弗，這引發(fā)了市場對未來就業(yè)數(shù)據(jù)可信度的擔(dān)憂。同一天，美聯(lián)儲理事阿德里安娜·庫格勒宣布提前辭職，市場也擔(dān)憂美聯(lián)儲能否保持獨立性。
看好黃金與A股的機會。
展望后市，我們認(rèn)為A股當(dāng)前的調(diào)整屬于上漲過程中的正?；卣{(diào)，后續(xù)仍然具備較好的投資機會，比如稀土、人工智能、創(chuàng)新藥等。債市方面，國債等恢復(fù)征收增值稅對新老券影響可能出現(xiàn)分化，但是對未來走勢影響并不大，我們認(rèn)為債市收益率或繼續(xù)維持低位窄幅震蕩。大宗方面，我們認(rèn)為黃金在特朗普的系列操
|
|
