>> 中泰證券-信貸修復，M2-M1剪刀差年內(nèi)新低-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大小： |
3589KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品 |
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社融增速小幅回落符合預(yù)期，政府債延續(xù)負貢獻。8月新增社會融資規(guī)模35,338億元，同比少增2,297億元，同比增速為8.70%，環(huán)比上月下降0.1pct，主要分項中，政府債券延續(xù)負向拉動，與人民幣貸款共同形成增速拖累。9月地方債發(fā)行速度繼續(xù)放緩，帶動社融增速緩步下行，基本延續(xù)8月數(shù)據(jù)趨勢。政府債融資同比少增與今年上半年地方債發(fā)行較去年表現(xiàn)錯位前置有關(guān)，四季度無新增額度情況下，預(yù)計政府債融資可能延續(xù)拉動減弱態(tài)勢。
信貸環(huán)比改善，居民中長貸修復。9月新增人民幣貸款12,900億元，同比少增3,000億元，信貸余額同比增速較上月下降0.2pct至6.60%。各分項中，票據(jù)融資仍是主要拖累，負向拉動信貸同比增速0.19個百分點，企業(yè)短貸正貢獻，拉動信貸增速0.10pct。
居民端，短貸少增，中長貸積極回升。9月地產(chǎn)成交改善，截至9月30日，14城二手成交面積較8月環(huán)比增加7.34%且好于去年同期，新房表現(xiàn)環(huán)比前月增加13.6%，中長貸需求較此前表現(xiàn)回暖，短貸或受消費補貼減少影響，表現(xiàn)同比少增。
企業(yè)端，短貸延續(xù)季節(jié)性高位，票據(jù)連續(xù)兩月少增，拖累同比增速。9月末票據(jù)利率出現(xiàn)翹尾，說明季末銀行信貸投放壓力尚可，分項上，企業(yè)短貸仍是最主要的支撐，9月末出臺的5000億元新型政策性金融工具預(yù)計后續(xù)將對信貸形成帶動。
非銀存款回落，M2-M1剪刀差收窄至年內(nèi)最低。M1同比顯著回升，資金持續(xù)活化，剪刀差收窄顯示企業(yè)活力增加。9月M1增速繼續(xù)提升，M2-M1剪刀差收窄均是資金活化積極信號，值得關(guān)注的是M1增速回升并非近期現(xiàn)象，而是去年四季度以來的持續(xù)回升。7-8月表現(xiàn)較為明顯的居民存款減少而非銀存款增加現(xiàn)象，在9月數(shù)據(jù)中出現(xiàn)反向，但9月權(quán)益市場整體上漲，表明存款搬家現(xiàn)象跟蹤可能更為復雜，關(guān)注后續(xù)央行報表細項公布，指標可觀察“住戶凈存款/流通市值”。
總結(jié)來看，9月金融數(shù)據(jù)總量、結(jié)構(gòu)均符合預(yù)期，M2-M1剪刀差較大程度收窄是主要亮點，居民企業(yè)資金活化程度進一步提升。9月政府債融資延續(xù)8月回落趨勢，對社融整體支撐作用進一步消退，后續(xù)仍將延續(xù)。信貸方面有積極改善，企業(yè)短貸是核心支撐，伴隨地產(chǎn)成交回暖，居民中長貸亦有改善，后續(xù)還可觀察5000億元新型政策性金融工具對信貸的帶動效應(yīng)。
于債市而言，數(shù)據(jù)公布當日（10/15）市場對此反應(yīng)有限，近幾日圍繞關(guān)稅的交易難度較大。短期影響過后，后續(xù)或?qū)⒒貧w到債市本身的交易邏輯之中，基金、銀行自營等機構(gòu)行為端仍有挑戰(zhàn)，伴隨“再通脹”預(yù)期和實際利率回落，共同對利率下行空間構(gòu)成約束。
風險提示：央行超預(yù)期收緊貨幣政策、理財大規(guī)?；乇硪l(fā)市場波動、機構(gòu)行為大幅趨同形成正反饋、研報信息更新不及時
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