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生豬：產(chǎn)能去化確定性強(qiáng)化。當(dāng)前豬價(jià)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期雙弱，疊加政策驅(qū)動(dòng)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能有望啟動(dòng)。產(chǎn)能壓力傳導(dǎo)下，當(dāng)前肥豬價(jià)格逼近11元/公斤，7kg斷奶仔豬價(jià)格下跌150元/頭左右，行業(yè)快速陷入全面虧損階段。考慮到當(dāng)前肥豬和仔豬價(jià)格近期已降至年內(nèi)低點(diǎn)，后續(xù)價(jià)格有望進(jìn)一步回落（目前看，2026年初以前肥豬出欄量將持續(xù)處于高位）。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，肥豬與仔豬價(jià)格同低階段，行業(yè)大概率開啟市場化去產(chǎn)能。此外，政策端也在持續(xù)強(qiáng)化對頭部集團(tuán)場產(chǎn)能的限制，兩者疊加下，行業(yè)整體去產(chǎn)能有望重啟，助力豬價(jià)長期上漲。
　　9月豬企出欄整體減量，企業(yè)間結(jié)構(gòu)分化。（1）出欄量：13家上市豬企合計(jì)出欄生豬1375.86萬頭，環(huán)比-8.65%，同比+18.31%。頭部集團(tuán)中，牧原股份/溫氏股份/新希望生豬出欄量環(huán)比分別-20.4%/+2.45%/+4.22%。具體來看，1）商品豬方面：9月13家上市豬企出欄商品豬總量約為1220.25萬頭，環(huán)比-8.91%，同比+16.02%，多數(shù)企業(yè)維持環(huán)比增長，但頭部企業(yè)出欄減量對行業(yè)影響明顯。2）仔豬方面：9月13家豬企仔豬出欄總量約為154.93萬頭，環(huán)比-6.64%，同比+41.83%。（2）出欄價(jià)格：旺季不旺，豬價(jià)加速下跌。9月雖有雙節(jié)備貨預(yù)期，但受前期二育集中出欄以及規(guī)模場出欄前置的影響，市場供給端壓力明顯，全國商品豬價(jià)格普遍下跌。大部分上市公司商品豬銷售價(jià)格環(huán)比降幅在8%以內(nèi)，同比下跌約30%。具體來看，受區(qū)位因素影響，均價(jià)最低為天康生物的12.17元/公斤，最高為東瑞股份的14.58元/公斤，多數(shù)企業(yè)出欄均價(jià)在12-13元/公斤，較8月下跌約1元/公斤。（3）出欄均重：根據(jù)我們的測算，已公布9月銷售情況的10家企業(yè)商品豬出欄均重算術(shù)均值為125.33公斤，環(huán)比增加2.68kg，除正邦科技外，其余企業(yè)9月出欄均重環(huán)比均上升。
　　大宗農(nóng)產(chǎn)品：悲觀預(yù)期帶動(dòng)天膠價(jià)格回調(diào)。天然橡膠價(jià)格下跌。截至10月17日，國內(nèi)天然橡膠期貨價(jià)格為14695元/噸，周環(huán)比下跌4.05%。上周庫存去化速度放緩，青島地區(qū)橡膠庫存45.25萬噸，周環(huán)比-0.05萬噸，其中一般貿(mào)易庫存38.06萬噸，周環(huán)比-0.19萬噸，保稅區(qū)庫存7.19萬噸，周環(huán)比+0.14萬噸。進(jìn)入產(chǎn)膠旺季后，市場擔(dān)憂庫存周期將逐步轉(zhuǎn)向累庫，但經(jīng)過前3個(gè)月的去庫，當(dāng)前庫存絕對水平已經(jīng)不高，且產(chǎn)區(qū)天氣以及宏觀因素持續(xù)影響下，預(yù)計(jì)本輪補(bǔ)庫量也將低于上年。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：（1）看好生豬養(yǎng)殖板塊，近期政策與市場合力推動(dòng)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化，助力未來板塊業(yè)績長期提升，相關(guān)標(biāo)的：牧原股份(002714，買入)、溫氏股份(300498，買入)、神農(nóng)集團(tuán)(605296，未評級(jí))、巨星農(nóng)牧(603477，未評級(jí))等。（2）后周期板塊，生豬存欄量回升提振飼料、動(dòng)保需求，若本輪生豬去產(chǎn)能順暢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望逐步向下游傳導(dǎo)，驅(qū)動(dòng)動(dòng)保板塊上行，相關(guān)標(biāo)的：海大集團(tuán)(002311，未評級(jí))、瑞普生物(300119，未評級(jí))等。（3）種植鏈，當(dāng)前糧價(jià)上行趨勢已確立，種植&種業(yè)基本面向好，大種植投資機(jī)會(huì)凸顯，相關(guān)標(biāo)的：蘇墾農(nóng)發(fā)(601952，未評級(jí))、北大荒(600598，未評級(jí))、海南橡膠(601118，未評級(jí))、隆平高科(000998，未評級(jí))等。（4）寵物板塊，寵食行業(yè)正處于增量、提價(jià)邏輯持續(xù)落地的階段，海外市場增量不斷，國產(chǎn)品牌認(rèn)可度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)成長持續(xù)兌現(xiàn)，相關(guān)標(biāo)的：乖寶寵物(301498，未評級(jí))、中寵股份(002891，未評級(jí))、佩蒂股份(300673，未評級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　畜禽價(jià)格不及預(yù)期；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。