>> 華鑫證券-金融工程周報：流動性問題的小預演-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 1002KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂思江,馬晨 |
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▌本周建議一覽
關稅戰(zhàn)影響仍未落地之下，本周美國流動性問題小幅發(fā)酵。短期影響有限，但仍需不斷跟蹤路標不宜過早樂觀；受此影響風險資產(chǎn)普調(diào)，避險資金繼續(xù)推高黃金和美債。價值股普漲。從倉位和資金流向來看，我們認為暫時不必過于擔憂：標桿性資產(chǎn)仍是多頭高風偏，同時空頭增加保護的格局。此時更適宜趁機調(diào)結構，“拔掉雜草灌溉鮮花”。
上周周報中我們提示需關注以FIRSTBRANDSGROUP破產(chǎn)為標志的美國信用風險，本周事態(tài)迅速發(fā)酵，Tricolor、First Brands，以及現(xiàn)在的Zions/Western Alliance，市場一時之間難以判斷是孤立事件還是更加實質性風險的開端，美股對沖基金空頭迅速放大，帶動風險資產(chǎn)普調(diào)。和2023年8月美國銀行危機、2024年8月日本套息風險期間一樣，我們關注的路標包括美國銀行間利率利差、瑞朗、日元、黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的走勢。目前來看風險可控，大多數(shù)大型銀行對次級抵押貸款借款人的風險敞口非常有限。而散戶資金繼續(xù)通過美股ETF大幅買入，至年底美股圣誕Rally仍有望出現(xiàn)。
本輪信用風險實質，表面看是地區(qū)銀行暴雷，實質上首先是今年以來美國銀行體系擴張速度加快，當前銀行儲備金水平明顯不足，融資利差變動將開始左右美聯(lián)儲停止量化緊縮的節(jié)奏。其次是風險資產(chǎn)積累了過多的擁擠倉位，CTA、系統(tǒng)化策略等被動型投資者，以及散戶的買入較多，市場結構變差。應當說是“市場選擇了走勢，而走勢選擇了新聞”。當下只是一次小型預演，仍需繼續(xù)跟蹤路標。
美國流動性風險首先影響非美資產(chǎn)，其次包括貴金屬、數(shù)字貨幣、超長債等也難完全回避。
國內(nèi)來看除流動性問題外，中美關稅戰(zhàn)仍未明確落下靴子、以及對多個重要會議的避險，造成高位成長股普調(diào)。我們在上周周報和風格月報中強烈建議切向“中登”價值股，本周紅利板塊普漲，仍在配置期；成長股繼續(xù)看好半導體和資源的核心大盤標的，超跌后下周或有小幅反彈機會。
黃金本周先漲再跌，我們維持核心看多。從資金面看美盤和歐盤仍是資金主力，SPDR黃金ETF的散戶買入量開始下降，調(diào)整也屬良性。
美股：中等倉位。短期看美股情緒類指標顯示調(diào)整或接近結束，尋找buy dip機會。中期至年底繼續(xù)關注美聯(lián)儲QT結束的節(jié)奏。
日股：較高倉位。日股周二交易時段暴跌（周一休市），因周五公明黨退出執(zhí)政聯(lián)盟的消息傳出后，市場對政治不確定性做出反應。日本立法機構將于10月21日舉行特別會議，但目前尚不清楚下一任首相的選舉具體何時舉行。日本反對黨領導人將舉行會議，討論團結一致推選玉木雄一郎為首相候選人，挑戰(zhàn)自民黨的高市早苗。從資金面上看并未影響日股趨勢，保持高倉位。
美債：增加十年美債至中等倉位。美國流動性危機出現(xiàn)后，美聯(lián)儲暗示將擇機結束量化緊縮。預計美債做空倉位將逐步進入平空，謹慎增加對十年美債的交易機會看多。
A股：中等倉位。關稅、重要會議、美國流動性風險或無實質性影響，但有短期擔憂。本周國內(nèi)機構情緒顯示中性偏多，穿透后主要增持紅利、港股、食品飲料、雙創(chuàng)核心標的等。下周隨重要會議，或有可交易反彈。顯著增倉機會仍需等待。
十年國債：較低倉位，股債蹺蹺板暫時失效情況下主要考慮配置價值，繼續(xù)逢低多權益。
港股：中等倉位，海外沖擊下港股調(diào)整幅度本周明顯較大，但我們看到保險端連續(xù)三周逢低申購加倉港股，戰(zhàn)略上應繼續(xù)保持港股長期倉位不動搖。
港股金股：2024年11月樣本外以來港股金股絕對收益高達+99.99%，相較恒生指數(shù)超額+70.59%。阿里巴巴、中芯國際H等表現(xiàn)較好。我們看好四季度AI應用、港股地產(chǎn)等板塊機會?！井斍俺謧}】騰訊、阿里巴巴（調(diào)出）、李寧、再鼎醫(yī)藥、萬洲國際、中芯國際H、阜博集團、協(xié)鑫科技、中國電信H（調(diào)入）、中遠海控H（調(diào)入），總倉位70%。港股定量優(yōu)選30自2024年11月初至今絕對收益+42.78%，相較港股高股息指數(shù)超額26.81%。
風格：上周我們建議由均衡配置轉為超配價值紅利風格，強調(diào)價值紅利仍在配置窗口。市值上繼續(xù)看好大盤，小微盤無明顯利空。
行業(yè)選擇：下周政策利好板塊或有反彈機會，關注軍工、食品、自主可控半導體、反內(nèi)卷資源農(nóng)業(yè)等板塊。核心繼續(xù)配置AI競賽、貶值邏輯和反內(nèi)卷三條主線。
黃金：較高倉位。
黃金本周先漲再跌，黃金已成為動量資產(chǎn)，應有心理預期后續(xù)波動將明顯放大。交易層面可以適度止盈。配置層面作為資產(chǎn)配置中“煤礦里的金絲雀”，從組合風險對沖角度堅定持倉，不摸頂也不追漲。
▌ A股策略擇時觀點
十月主要持有寬基指數(shù)。風格超配價值紅利。無明顯占優(yōu)策略類型。個股相關性開始下降，精選個股重要性上升。
▌風險提示
數(shù)據(jù)全部來自公開市場數(shù)據(jù)，市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效?；跉v史數(shù)據(jù)的模型存在失效風險，基金歷史業(yè)績不代表未來。
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