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核心觀點(diǎn)
　　一、M1與M2增速之差進(jìn)一步收窄-1.2%（前值-2.8%）。9月M1同比升至7.2%（前值6.0%），M2同比回落至8.4%（前值8.8%）。從存款結(jié)構(gòu)來看，9月財(cái)政存款余額同比繼續(xù)下行至7.2%（前值16.0%），非銀金融機(jī)構(gòu)存款余額同比也下行至9.67%（前值16.70%）；而住戶存款余額同比則升至10.2%（前值9.8%），非金融企業(yè)存款余額同比4.2%（前值4.1%）。
　　二、9月人民幣信貸增速繼續(xù)降至6.6%（前值6.8%）。分項(xiàng)來看，居民部門短期貸款和票據(jù)融資降幅相對(duì)較大。
　?。?）居民端：居民短期貸款余額同比進(jìn)一步降至-0.5%（前值0.1%）；居民中長期貸款余額同比持平于3.3%，而9月30個(gè)大中城市商品房成交面積同比升至14.3%（前值-12.1%）。
　?。?）企業(yè)端：企業(yè)短期貸款余額同比10.1%（前值9.5%）；企業(yè)中長期貸款余額同比8.0%（前值8.1%）；而票據(jù)融資余額同比8.7%（前值12.1%）。
　　三、9月社會(huì)融資規(guī)模存量同比回落至8.7%（前值8.8%）。其中人民幣貸款、政府債券仍是主要拖累，分別拖累社融余額同比增速約0.13、0.12個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，分別拉動(dòng)社融同比增速約0.05個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議
　　我們提示，9月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化特征：一是居民部門有效需求仍然不足，居民短期貸款余額同比降至-0.5%、中長期貸款在去年同期低基數(shù)的情況下成色有限。二是政府融資需求增速放緩，政府債券項(xiàng)對(duì)社融構(gòu)成拖累，財(cái)政存款同比大幅多減。三是企業(yè)融資需求有一定恢復(fù)，企業(yè)短期貸款以及社會(huì)融資中的企業(yè)債券余額同比都有提升，企業(yè)中長期貸款相對(duì)平穩(wěn)。從已有政策效果來看，8月工業(yè)企業(yè)利潤同比回升至20.4%；9月PPI同比回升至-2.3%、進(jìn)出口總值（以美元計(jì)價(jià)）同比進(jìn)一步升至7.9%、上證指數(shù)升至3882.78點(diǎn)。展望四季度，關(guān)鍵點(diǎn)在于激發(fā)資金活力與企業(yè)活力，以預(yù)期穩(wěn)定來帶動(dòng)需求的恢復(fù)。從投資視角來看，兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)分別是資金面的延續(xù)寬裕，以及企業(yè)利潤的持續(xù)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）美國關(guān)稅政策多變的風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化的風(fēng)險(xiǎn)。