>> 華泰期貨-國(guó)債期貨周報(bào)：避險(xiǎn)情緒升溫，期債震蕩走強(qiáng)-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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pdf 共10頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐聞?dòng)?/a> |
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市場(chǎng)分析
宏觀面：（1）宏觀政策：2025年8月1日，財(cái)政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日及以后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天；國(guó)務(wù)院第九次全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，培育壯大服務(wù)消費(fèi)，加力擴(kuò)大有效投資；9月10日，財(cái)政部長(zhǎng)明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”和“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”；10月8日，美方將多家中國(guó)實(shí)體列入出口管制清單并征收特別港務(wù)費(fèi)，10月10日，交通運(yùn)輸部發(fā)布關(guān)于對(duì)美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)的公告；10月11日，特朗普于社交媒體發(fā)文稱，從11月1日起將對(duì)中國(guó)加征100%關(guān)稅。（2）通脹：9月CPI同比下降0.3%。
資金面：（3）央行：2025-10-17，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了億1648億元7天的逆回購(gòu)操作。（4）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D分別為1.32%、1.41%、1.46%，回購(gòu)利率近期回落。
市場(chǎng)面：（5）財(cái)政：本次財(cái)政數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)“收入溫和修復(fù)、支出強(qiáng)力擴(kuò)張”的格局：前三季度一般公共預(yù)算收入同比小幅增長(zhǎng)0.5%，結(jié)構(gòu)上依靠個(gè)稅、增值稅與印花稅修復(fù)，但可持續(xù)性仍待觀察；支出端繼續(xù)加力，社保、教育及債務(wù)付息維持較高增速，形成對(duì)總需求的穩(wěn)支撐。同時(shí)，政府性基金預(yù)算收入仍偏弱、土地出讓降幅收窄但恢復(fù)有限，而基金支出同比大幅增長(zhǎng)23.9%，顯示財(cái)政端正通過加快支出節(jié)奏對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。（6）收盤價(jià)：2025-10-17，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.38元、105.78元、108.30元、115.87元。漲跌幅：TS、TF、T和TL周度漲跌幅分別為0.008%、0.09%、0.21%和1.25%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.01元、-0.04元、-0.08元和-0.51元。
綜合來看：本次國(guó)債整體走勢(shì)呈現(xiàn)“先回吐、后修復(fù)、再震蕩偏強(qiáng)”的格局：在10月13日因股市走強(qiáng)與外貿(mào)數(shù)據(jù)超預(yù)期帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，債市一度回吐前期漲幅；隨后14—15日隨著中方出臺(tái)反制措施及海外寬松預(yù)期再起，疊加資金面持續(xù)寬松，債市止跌回穩(wěn)，但整體跟隨股市波動(dòng)，呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)；16—17日金融數(shù)據(jù)中規(guī)中矩、股市結(jié)構(gòu)性走弱、美股避險(xiǎn)升溫及超長(zhǎng)端修復(fù)帶動(dòng)情緒改善，長(zhǎng)端收益率下行幅度更大，市場(chǎng)重新顯露偏多情緒，但交易層面仍偏謹(jǐn)慎，主要等待后續(xù)政策與海外擾動(dòng)的進(jìn)一步確認(rèn)。
策略
單邊：回購(gòu)利率回落，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，2512合約中性偏多。
套利：關(guān)注TL2512基差反彈。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)
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