>> 華泰期貨-新能源及有色金屬周報(bào)：LME大會(huì)上部分冶煉廠與礦山尋求新的定價(jià)模式-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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市場(chǎng)要聞與重要數(shù)據(jù)
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，2025-10-18當(dāng)周，SMM1#電解銅平均價(jià)格運(yùn)行于84775元/噸至85990元/噸，周中呈現(xiàn)走高的態(tài)勢(shì)。SMM升貼水報(bào)價(jià)運(yùn)行于50元/噸至90元/噸，周中維持偏震蕩格局。庫(kù)存方面，2025-10-18當(dāng)周，LME庫(kù)存變動(dòng)-0.21萬(wàn)噸至13.72萬(wàn)噸，上期所庫(kù)存變化0.05萬(wàn)噸至11.02萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存（不含保稅區(qū)）變化0.55萬(wàn)噸至17.75萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存變動(dòng)0.72萬(wàn)噸至9.77萬(wàn)噸。Comex庫(kù)存繼續(xù)上漲0.61萬(wàn)噸至34.56萬(wàn)噸。
觀點(diǎn)：
宏觀方面，2025-10-18當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)官員再釋偏鴿信號(hào)，理事沃勒主張維持每次25個(gè)基點(diǎn)的謹(jǐn)慎降息步伐以應(yīng)對(duì)疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)，而臨時(shí)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事的米蘭則呼吁采取更激進(jìn)的50個(gè)基點(diǎn)降息；雖美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在降息路徑上有分歧，但強(qiáng)化了貨幣政策繼續(xù)趨向?qū)捤傻念A(yù)期。此外，周內(nèi)美國(guó)地區(qū)銀行再現(xiàn)危機(jī)；兩家美國(guó)銀行先后表示，向投資不良商業(yè)抵押貸款的基金提供貸款時(shí)遭受詐騙，加劇市場(chǎng)對(duì)信貸危機(jī)的擔(dān)憂，或?qū)⒊霈F(xiàn)對(duì)美國(guó)地方銀行資產(chǎn)中企業(yè)貸款等底層資產(chǎn)的不信任，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)引發(fā)擠兌。在當(dāng)前全球美元信用體系出現(xiàn)裂痕的宏觀背景下，或?qū)⒔衲暌徊考铀倜缆?lián)儲(chǔ)的寬松進(jìn)程。礦端方面，2025-10-18當(dāng)周，LME倫敦行業(yè)會(huì)議吸引多數(shù)市場(chǎng)參與者，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投因此清淡。貿(mào)易商以指數(shù)結(jié)算方式向冶煉廠出售數(shù)萬(wàn)噸四季度發(fā)運(yùn)的干凈銅精礦，QP為M+1/5。市場(chǎng)出現(xiàn)多筆招標(biāo)，包括亞美尼亞資源（投標(biāo)價(jià)達(dá)三位數(shù)）以及Cerro Verde與Escondida銅精礦，船期覆蓋四季度至明年1月。
此外，本周自由港麥克莫蘭計(jì)劃放棄傳統(tǒng)基準(zhǔn)定價(jià)模式，強(qiáng)調(diào)需保障冶煉廠利潤(rùn)。其印尼業(yè)務(wù)因生產(chǎn)事故導(dǎo)致原料短缺，Manyar冶煉廠預(yù)計(jì)10月底停產(chǎn)，且旗下冶煉廠均不考慮外購(gòu)原料補(bǔ)缺。此外，日本、西班牙與韓國(guó)發(fā)表聯(lián)合聲明，對(duì)TC/RC大幅下跌表示關(guān)切，指出當(dāng)前水平難以維系產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)協(xié)同發(fā)展。
冶煉及進(jìn)口方面，2025-10-18當(dāng)周，洋山銅溢價(jià)整體下行，提單與倉(cāng)單均價(jià)分別為51.8美元/噸和44.2美元/噸，環(huán)比分別下降1.2美元與4.8美元。同期進(jìn)口虧損維持在800元/噸左右，外貿(mào)市場(chǎng)交投清淡。受LME back結(jié)構(gòu)走強(qiáng)推動(dòng)，部分國(guó)內(nèi)冶煉廠計(jì)劃加大出口，進(jìn)一步壓制溢價(jià)水平。目前火法與濕法銅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)分化明顯，EQ銅CIF提單均價(jià)為16.2美元/噸。展望后市，進(jìn)口持續(xù)虧損及出口窗口打開(kāi)預(yù)計(jì)使溢價(jià)承壓，而2026年長(zhǎng)單溢價(jià)首輪報(bào)價(jià)較往年高出20%-30%，反映市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期區(qū)域價(jià)差存在分歧。
消費(fèi)方面，2025-10-18當(dāng)周，國(guó)內(nèi)精銅桿與銅線纜開(kāi)工率分別回升至62.5%和61.91%，主要因假期結(jié)束生產(chǎn)恢復(fù)，但仍未恢復(fù)至節(jié)前水平，且同比均有超15個(gè)百分點(diǎn)的降幅。高銅價(jià)持續(xù)抑制下游需求，線纜與漆包線領(lǐng)域僅靠大企業(yè)剛需訂單支撐，零散訂單疲軟，唯銅箔訂單表現(xiàn)較好。企業(yè)多采取剛需采購(gòu)、控制庫(kù)存策略，原料與成品庫(kù)存環(huán)比均有所下降。盡管銅價(jià)近期有所回落，但下游觀望情緒仍濃，預(yù)計(jì)下周開(kāi)工率僅小幅回升，整體復(fù)蘇空間有限。
策略
銅：中性
總體而言，此前由于宏觀因素的利好疊加貴金屬價(jià)格走強(qiáng)以及海外礦山近期干擾事件頻發(fā)，使得銅價(jià)同樣出現(xiàn)走高，不過(guò)目前隨著貴金屬價(jià)格的暫時(shí)回落，同時(shí)在LME大會(huì)上部分冶煉廠已經(jīng)開(kāi)始尋求打破當(dāng)下持續(xù)偏低的加工費(fèi)的方式，倘若此后TC價(jià)格出現(xiàn)反彈，則對(duì)于銅價(jià)而言可能會(huì)形成一定打壓，而銅價(jià)暫時(shí)以中性思路對(duì)待，預(yù)計(jì)下周波動(dòng)區(qū)間或在81,600元/噸至86,600元/噸。
套利：暫緩
期權(quán)：short put@81000元/噸
風(fēng)險(xiǎn)
需求持續(xù)不及預(yù)期
TC快速反彈
海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
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