>> 招商證券-2025年9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：Q3增速符合預(yù)期-251020
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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事件：9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長-0.5%。消費方面，9月份社零增速為3%。
工業(yè)生產(chǎn)：9月工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，6.5%的增速高于8月。制造業(yè)繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用，增速達到7.3%。裝備制造和高技術(shù)制造業(yè)增速顯著，其中新能源汽車、軌道交通等領(lǐng)域延續(xù)25個月以上兩位數(shù)增長。電子、通信、電氣機械等行業(yè)增長靠前；出口電子產(chǎn)品強勁增長也為工業(yè)注入動力。雖然電力燃氣等公用事業(yè)增幅僅0.6%，反映部分地區(qū)需求平穩(wěn)，整體工業(yè)產(chǎn)能利用率維持在較高水平。但外部需求和利潤壓力依舊存在，企業(yè)開工意愿受下游需求影響，后續(xù)需要繼續(xù)鞏固工業(yè)回升基礎(chǔ)。
固定資產(chǎn)投資：1–9月累計同比繼續(xù)回落至-0.5%（8月為+0.5%）。投資結(jié)構(gòu)分化明顯：制造業(yè)投資堅挺，同比增長4.0%，其中航空航天等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域投資大幅增加，航空航天設(shè)備同比增長20.6%；民間投資增速為3.1%，民企投資熱情依舊不足?；A(chǔ)設(shè)施投資增速僅1.1%，雖有重點項目推動，但整體進度仍需提速。1–9月設(shè)備工器具購置投資同比增長14.0%，顯示前期更新?lián)Q代政策效應(yīng)持續(xù)釋放?？傮w上看，制造業(yè)和高技術(shù)領(lǐng)域的投資支撐突出，但基建和民間投資增速放緩，對經(jīng)濟增長的拉動力度有所下降。
制造業(yè)與基建投資：高端制造業(yè)投資維持高位，1–9月航空航天器材及設(shè)備制造業(yè)投資同比增長20.6%；計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長7.4%。大規(guī)模設(shè)備更新持續(xù)提速，推動裝備制造業(yè)投資增長。相比之下，傳統(tǒng)基建增速回落：基礎(chǔ)設(shè)施投資增速為1.1%，水上運輸業(yè)投資同比增長12.8%，鐵路運輸業(yè)增長4.2%，水利管理業(yè)增長3.0%。這些數(shù)字表明在“兩重一大”項目落地的帶動下，部分基建領(lǐng)域仍保持活躍，但整體回升仍受前期儲備項目不足影響。
房地產(chǎn)：投資和成交繼續(xù)低迷，1–9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降13.9%。9月單月投資環(huán)比下降。住宅新開工面積同比大幅下滑，銷售市場依舊低迷，1–9月新建商品房銷售面積同比下降5.5%，銷售額下降7.9%。短期刺激政策效果減弱，開發(fā)商對未來預(yù)期依然謹慎，當前地產(chǎn)周期仍需進一步調(diào)整和企穩(wěn)。
消費：9月社會消費品零售總額同比增長3.0%，較8月小幅回落。進入傳統(tǒng)淡季，商品消費增速放緩，但升級型需求依舊較好。以舊換新等政策繼續(xù)發(fā)力，9月家具類、通用器材類、金銀珠寶類、體育娛樂用品類增速保持較高增速，分別為16.2%、16.2%、9.7%和11.9%。汽車消費淡季卻表現(xiàn)不弱，當月汽車零售同比轉(zhuǎn)正增長1.6%，新能源車滲透率持續(xù)走高至58.7%。1–9月網(wǎng)購零售額增長6.5%，線上消費繼續(xù)對傳統(tǒng)零售形成有力補充?？傮w看，政策拉動和結(jié)構(gòu)性需求支撐仍然明顯。
綜合來看，三季度經(jīng)濟在政策支撐和外部環(huán)境緩和的共振下延續(xù)震蕩溫和復(fù)蘇態(tài)勢。從量價貢獻看，三季度經(jīng)濟增長仍主要依賴產(chǎn)量擴張，而非價格上漲，前三季度GDP平減指數(shù)持續(xù)為負。內(nèi)需小幅回暖主要傳導(dǎo)至核心消費品價格，但PPI長期處于負增長區(qū)間，對企業(yè)盈利和投資預(yù)期形成壓力。在出口韌性和內(nèi)需政策共同推動下，9月經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，環(huán)比基調(diào)延續(xù)上行。工業(yè)和高技術(shù)領(lǐng)域成為主要亮點，“以舊換新”政策穩(wěn)住了耐用品需求。但需要看到，投資下滑和價格壓力依舊存在，短期內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇動力尚需進一步鞏固，下階段仍有必要出臺穩(wěn)增長政策。
風(fēng)險提示：國內(nèi)需求恢復(fù)速度不及預(yù)期。
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